光伏產(chǎn)業(yè)是中國(guó)高端制造的一張亮眼名片，我國(guó)多晶硅、硅片、電池片和組件在全球產(chǎn)量占比均超過(guò)70%。作為業(yè)內(nèi)最具代表性的企業(yè)之一，隆基綠能用23年時(shí)間，從名不經(jīng)傳的小企業(yè)，成長(zhǎng)為市值超3600億元的光伏龍頭。

A股市值超過(guò)千億元的光伏股共有10家，其中，6成企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)包含組件。隆基綠能憑借技術(shù)領(lǐng)先等多重優(yōu)勢(shì)，2022年順利實(shí)現(xiàn)全球組件出貨量“三連冠，其全年凈利潤(rùn)或超過(guò)155億元，有望超過(guò)主要組件同行凈利潤(rùn)總和，形成”一超多強(qiáng)新格局。

(資料圖)

千億市值光伏股大擴(kuò)容，隆基加冕“市值王”

過(guò)去五年，光伏太陽(yáng)能為代表的新能源發(fā)電實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。2017年末，中國(guó)發(fā)電裝機(jī)容量17.77億千瓦，并網(wǎng)太陽(yáng)能發(fā)電1.29億千瓦，占比7.3%；當(dāng)年全國(guó)發(fā)電量6.5萬(wàn)億千瓦時(shí)，太陽(yáng)能發(fā)電量967億千瓦時(shí)，占比大約1.5%。

截至2022年末，中國(guó)發(fā)電裝機(jī)容量約25.6億千瓦，太陽(yáng)能發(fā)電裝機(jī)容量約3.9億千瓦，和5年前相比分別增長(zhǎng)44%、200%，太陽(yáng)能發(fā)電裝機(jī)容量占比提升至15.2%，是5年前的兩倍多。

乘著行業(yè)大發(fā)展的東風(fēng)，相關(guān)上市公司數(shù)量和市值規(guī)模也實(shí)現(xiàn)大擴(kuò)容。數(shù)據(jù)顯示，截至2023年1月31日，Wind“光伏”概念股80余家，總市值大約3.4萬(wàn)億元，和2017年末相比，市值規(guī)模增加近4倍。

2017年末，光伏公司市值無(wú)一超過(guò)千億元，最高為隆基綠能(601012)，市值大約800億元。五年過(guò)后，至2023年1月31日收市，市值超過(guò)千億元的光伏公司共10家，隆基綠能一騎絕塵，以3692億元總市值領(lǐng)跑光伏公司市值榜，通威股份(600438)、陽(yáng)光電源(300274)、福斯特(603806)等市值也突破千億元，但均不足2000億元(圖1)，要趕上光伏“市值一哥”隆基綠能，并不容易。

市值超過(guò)千億元的10家光伏公司中，主營(yíng)業(yè)務(wù)(占比超過(guò)10%)包含光伏組件的企業(yè)高達(dá)6家，占比6成，大大超過(guò)其他細(xì)分行業(yè)。

其中，隆基綠能、晶科能源、晶澳科技和天合光能的光伏組件產(chǎn)品占總營(yíng)收比例均超過(guò)50%。從市值看，隆基綠能市值超過(guò)3600億元，而后三家企業(yè)市值也均超過(guò)1500億元，形成“一超多強(qiáng)”的最新格局(表1)。

凈利潤(rùn)10年增加百倍以上，全年有望超過(guò)組件Big3總和

隆基綠能成立于2000年2月14日，迄今有23年歷史，在同行多深耕多晶硅賽道時(shí)，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)始終堅(jiān)持“第一性原理”，押注成本高、轉(zhuǎn)換效率也更高的單晶硅，不斷取得技術(shù)突破，填補(bǔ)空白，在市場(chǎng)站穩(wěn)腳跟，2012年4月順利登陸A股。

過(guò)去10年，隆基綠能營(yíng)收突飛猛進(jìn)，從2013年的22.8億元增至2021年的809.3億元，增長(zhǎng)34.5倍；其歸母凈利潤(rùn)同期亦從0.72億元增至90.86億元，增長(zhǎng)125倍(圖2)。

2022年前三季度，隆基綠能實(shí)現(xiàn)營(yíng)收870.4億元，同比增長(zhǎng)55%。數(shù)據(jù)顯示，機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)隆基綠能2022年全年?duì)I收或達(dá)到1230億元，同比增長(zhǎng)五成以上。

連續(xù)多年高速發(fā)展，也使得隆基綠能在和同行比拼中，營(yíng)收規(guī)模優(yōu)勢(shì)較為明顯。2022年前三季度，四大組件公司，晶澳科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)收493億元，歸母凈利潤(rùn)32.9億元；天合光能實(shí)現(xiàn)營(yíng)收582億元，歸母凈利潤(rùn)24億元；晶科能源實(shí)現(xiàn)營(yíng)收528億元，歸母凈利潤(rùn)16.8億元。

比較可見(jiàn)，晶澳科技、天合光能和晶科能源營(yíng)收規(guī)模在同一量級(jí)，但都和隆基綠能有不少差距。而利潤(rùn)對(duì)比，隆基綠能2022年前三季度歸母凈利潤(rùn)90.9億元，比晶澳科技、天合光能和晶科能源歸母凈利潤(rùn)總和(73.7億元)還高出17.2億元。

隆基綠能發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)增公告顯示，預(yù)計(jì)公司2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)145-155 億元，同比增長(zhǎng)60%-71%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)140-151億元，同比增長(zhǎng)59%-71%。根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告，晶澳科技2022年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)48億元至56億元間，天合光能預(yù)計(jì)34.2億元至40.2億元間，晶科能源則是26.6億元至29.6億元，三家公司歸母凈利潤(rùn)總和在109億元至126億元之間，這意味著，隆基綠能全年利潤(rùn)有望超過(guò)這三家企業(yè)總和。

45GW ，組件出貨量實(shí)現(xiàn)“三連冠”

隆基綠能營(yíng)收規(guī)模超過(guò)同行，和其組件出貨量息息相關(guān)。至2022年底，其計(jì)劃單晶硅片年產(chǎn)能達(dá)到150GW，單晶電池年產(chǎn)能達(dá)到60GW，單晶組件產(chǎn)能達(dá)到85GW.2022年，隆基綠能全年以超過(guò)45GW組件出貨量再次位列全球第一，實(shí)現(xiàn)“三連冠”。

2017-2020年，隆基綠能在組件出貨名次一路上升。2017年，隆基綠能組件出貨量全球排名第七，2018年上升至第五，2019年升至第四，一步一個(gè)臺(tái)階，穩(wěn)步前進(jìn)。2020年是隆基綠能名次躍升最大的一年，從第四直接躍升為第一，并從此后始終保持年度組件、硅片出貨量“雙冠”。

2011年前，全球光伏組件出貨冠軍還被外企占據(jù)，2012年之后則都來(lái)自中國(guó)企業(yè)，目前，隆基綠能已實(shí)現(xiàn)“三連冠”，超過(guò)英利和天合光能各自兩次的冠軍記錄(表2)。至于其是否能追平乃至打破晶科能源2016年至2019年的“四連冠”，也成為光伏業(yè)內(nèi)一大看點(diǎn)。

最近7年(2016年至2022年)，隆基綠能組件出貨量累計(jì)超過(guò)130GW(圖3)；其Hi-MO系列組件出貨超100GW.2022年，隆基綠能預(yù)計(jì)光伏組件出貨量超過(guò)45GW，是2016年(2.3GW)的20倍左右。

中信證券預(yù)測(cè)，2023年國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)量有望繼續(xù)高增長(zhǎng)至140GW；國(guó)泰君安則預(yù)計(jì)全球2023年光伏裝機(jī)需求為350GW，作為組件龍頭老大，隆基綠能有望繼續(xù)維持高水準(zhǔn)的出貨量。

盈利能力和收益質(zhì)量領(lǐng)先主要組件同行

面對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，光伏組件企業(yè)采取低毛利乃至虧損銷售，以擴(kuò)大市場(chǎng)份額的策略并不罕見(jiàn)，然而，在市占率提升至第一的進(jìn)程中，隆基綠能組件毛利率和綜合毛利率和主要同行相比，始終處于領(lǐng)先地位。

2013年后，隆基綠能的組件出貨量處于爬坡階段，毛利率隨著出貨規(guī)模增長(zhǎng)也穩(wěn)步提升，從2013年的3.2%增加至2017年的30.7%(圖4)。2018年，光伏“531新政”實(shí)施，行業(yè)經(jīng)歷一輪洗牌，隆基綠能的組件毛利率亦同步調(diào)整，但依舊保持在23.8%高位，高于主要同行。

財(cái)報(bào)顯示，2020、2021年，隆基綠能組件毛利率分別為20.5%，17.1%，同期天合光能、晶澳科技和晶科能源的組件毛利率大多在20%以下，隆基綠能在組件出貨量大幅提升并奪冠的情況下，并未以犧牲毛利率作為代價(jià)，做到了“既要市場(chǎng)，又要利潤(rùn)”(圖5)。

2019年以來(lái)，隆基綠能綜合毛利率也始終領(lǐng)先。財(cái)報(bào)顯示，2022年前三季度，隆基綠能綜合毛利率16.1%，比天合光能(13.5%)、晶澳科技(13.4%)和晶科能源(10.2%)分別高2.6、2.7和5.9個(gè)百分點(diǎn)(圖6)，加上營(yíng)收規(guī)模比同行高出數(shù)百億，最終其凈利潤(rùn)超過(guò)同行總和也就水到渠成。

凈利潤(rùn)率對(duì)比，隆基綠能更是一直遙遙領(lǐng)先主要組件同行。2019年、2020年，隆基綠能凈利率達(dá)到16.9%、15.9%，超過(guò)晶澳科技、天合光能和晶科能源凈利率總和(13.8%和13.3%)。2021年、2022年，隆基綠能的凈利率領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)有所收窄，2022年前三季度，其凈利率達(dá)到12.6%，分別比晶澳科技、天合光能和晶科能源高出5.7、8.7和9.4個(gè)百分點(diǎn)(圖7)。

最終體現(xiàn)在平均凈資產(chǎn)收益率(ROE)上，隆基綠能同樣持續(xù)領(lǐng)先(圖8)。2022年前三季度，隆基綠能的ROE為20.6%，力壓晶澳科技(15.8%)、天合光能(11.6%)和晶科能源(8.6%)。同期，80余家光伏股ROE平均值為11.2%，隆基綠能在大光伏行業(yè)中，亦屬于佼佼者。

兩年14刷世界紀(jì)錄，技術(shù)領(lǐng)先是隆基“一超”的主要?jiǎng)恿?/p>

隆基綠能在光伏行業(yè)中市值位列第一，組件出貨量三連冠，毛利率領(lǐng)先同行，和其高強(qiáng)度的研發(fā)投入息息相關(guān)。

2012年至2022年6月，隆基綠能累計(jì)研發(fā)投入超160億元(圖9)，這讓其不斷突破技術(shù)天花板。2021年，隆基綠能七次刷新電池轉(zhuǎn)換效率的世界紀(jì)錄；2022年，再次刷新世界紀(jì)錄7次，電池型號(hào)則涵蓋更加前沿的TOPCon電池、HJT電池。

就在2022年12月，隆基綠能先后將無(wú)銦HJT電池效率世界紀(jì)錄提高至26.09%，將p型HJT電池效率世界紀(jì)錄提高至26.56%，并在2022年11月第一次由中國(guó)太陽(yáng)能科技企業(yè)將塵封5年的硅太陽(yáng)能電池效率新紀(jì)錄提高至26.81%(表3)。

截至2021年末，隆基綠能技術(shù)人員8588人，4個(gè)員工即有1名技術(shù)研發(fā)人員，超過(guò)主要組件同行，為光伏行業(yè)技術(shù)進(jìn)步提供源源不斷的推動(dòng)力，這一技術(shù)隊(duì)伍還將繼續(xù)高質(zhì)量擴(kuò)容。

2022年7月，被譽(yù)為“光伏大腦”的隆基中央研究院正式投用，也是目前全球技術(shù)水平最先進(jìn)的電池研發(fā)中心。該研究院主要包括高效單晶電池研發(fā)中心以及年產(chǎn)2GW單晶電池中試產(chǎn)線，研究院投用后，將陸續(xù)引進(jìn)約4000名高端科研人才，這將為隆基綠能打造世界一流研發(fā)水平、持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展提供動(dòng)力。

和同行保持較高的資產(chǎn)負(fù)債率運(yùn)營(yíng)相比，隆基綠能實(shí)施穩(wěn)健的財(cái)務(wù)管理模式，其資產(chǎn)負(fù)債率多年保持在50%上下(圖10)。

2021年末，晶澳科技、天合光能和晶科能源的資產(chǎn)負(fù)債率分別為70.7%、71.4%和81.4%，比隆基綠能要高出20-30個(gè)百分點(diǎn)(圖11)。

眾所周知，高負(fù)債率帶來(lái)較高的財(cái)務(wù)費(fèi)用。數(shù)據(jù)顯示，僅僅在2021年，晶澳科技、天合光能和晶科能源的利息費(fèi)用分別為4.8億元、5.4億元和8.4億元，隆基綠能營(yíng)收體量更大，但同年的利息費(fèi)用最低，只有3.6億元。

絕對(duì)值的優(yōu)勢(shì)還不夠明顯，若以財(cái)務(wù)費(fèi)用率(財(cái)務(wù)費(fèi)用/主營(yíng)收入)來(lái)衡量，隆基綠能財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.12%，晶澳科技和晶科能源則分別為1.96%、2.6%，隆基綠能的財(cái)務(wù)管理能力更出色。

2021年，晶澳科技、天合光能和晶科能源歸母凈利潤(rùn)20.4億元、18億元和11.4億元，高資產(chǎn)負(fù)債率下，利息費(fèi)用對(duì)利潤(rùn)的吞噬顯而易見(jiàn)；同期隆基綠能歸母凈利潤(rùn)近91億元，3.6億元利息對(duì)其利潤(rùn)影響較小。

2022年5月，“隆基股份”更名為“隆基綠能”，其堅(jiān)定踐行綠色發(fā)展承諾，實(shí)現(xiàn)運(yùn)營(yíng)范圍的凈零碳排放。據(jù)了解，保山基地作為隆基綠能最重要的生產(chǎn)基地之一，通過(guò)使用可再生電力、回收技改、部署數(shù)字化能源管理系統(tǒng)等多種手段，獲得由第三方機(jī)構(gòu)鑒衡認(rèn)證頒發(fā)的碳核查證書(shū)，成為全球第一個(gè)光伏零碳工廠，為國(guó)內(nèi)“雙碳”發(fā)展提供了樣本。

正是在隆基綠能為代表的龍頭企業(yè)引領(lǐng)下，組件成本大幅下降，帶動(dòng)了下游電站的裝機(jī)規(guī)模和投資熱情。過(guò)去的2022年，國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)達(dá)87.4GW，創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄，增幅約60%；而據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，2022年光伏產(chǎn)品出口增長(zhǎng)67.8%，創(chuàng)歷史新高。光伏產(chǎn)業(yè)再度交出亮眼答卷。

展望2023年，我國(guó)光伏市場(chǎng)將延續(xù)高速增長(zhǎng)勢(shì)頭。中國(guó)電力企業(yè)聯(lián)合會(huì)預(yù)計(jì)，2023年將實(shí)現(xiàn)并網(wǎng)太陽(yáng)能發(fā)電490GW，超越水電，成為可再生能源領(lǐng)域第一電源。隆基綠能和同行在2023年表現(xiàn)如何，讓我們拭目以待。(CIS)

標(biāo)簽： 晶科能源 世界紀(jì)錄 裝機(jī)容量