剛剛過去的一周，有色金屬板塊振蕩整理，金屬鋅偏強上漲，其他品種多為整理或偏弱回落走勢。分析人士認為，這主要還是受宏觀因素影響。

方正中期期貨有色貴金屬組長楊莉娜介紹，最新公布的美聯(lián)儲議息紀要顯示，多數(shù)官員仍高度擔憂通脹，而最新公布的美國1月非農(nóng)就業(yè)、通脹和零售銷售數(shù)據(jù)均超出預期，意味著美國過熱的經(jīng)濟仍需要進一步緊縮來降溫，近期亦有數(shù)位重要美聯(lián)儲官員鷹派發(fā)聲。國內(nèi)經(jīng)濟仍處于復蘇期，同時俄烏地緣局勢方面有較多不確定性，美元指數(shù)偏強運行，受此影響多數(shù)有色金屬承壓。

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弘業(yè)期貨金融研究院有色金屬研究員張?zhí)祢埻瑯诱J為，上周有色金屬出現(xiàn)普遍性下跌行情，主要原因仍然在于美國經(jīng)濟衰退和美聯(lián)儲加息預期的改變。上周五公布的美國1月核心PCE物價指數(shù)遠超預期和前值。美聯(lián)儲3月加息預期已經(jīng)從普遍預期加息25基點上升至目前的接近三分之一概率的加息50基點。從行情上看，上周美元持續(xù)上漲，有色金屬因此普遍承壓下跌。

美國通脹壓力反彈再度強化和美聯(lián)儲加息預期下，市場整體風險偏好降低，銅冠金源期貨投資咨詢部經(jīng)理李婷表示，海外定價權重更高的有色品種跟隨其他風險資產(chǎn)跌幅更加明顯。此外，之前市場對于中國經(jīng)濟復蘇帶動下需求的強預期目前兌現(xiàn)程度還不足，對有色金屬的支撐減弱。

不過她也表示，有色板塊各品種之間由于基本面存在差異，其價格運行強弱也不同?！氨憩F(xiàn)最弱的是銅和鋁?！彼f，銅是受到宏觀影響大的品種，且國內(nèi)下游消費尚存在分化，銅價表現(xiàn)疲弱。鋁價在云南減產(chǎn)預期兌現(xiàn)后沖高回落，隨著宏觀風險加大和鋁錠現(xiàn)貨和庫存環(huán)比表現(xiàn)轉差，以及成本下跌預期，鋁價也再度承壓。后續(xù)還需關注美國對俄鋁的制裁情況。

分品種看，張?zhí)祢堈J為，銅價中期運行的主要影響因素仍是宏觀因素，因此本周受到影響最大。鋁則是受到云南限產(chǎn)消息影響在上周一大漲后，緩步回落回歸平穩(wěn)。鉛、鋅基本面本身較弱。鎳周中受到LME重啟亞盤時段交易的消息刺激，快速下跌。

鋅、鉛是跌幅較小的品種。李婷介紹，鋅價除了受到美元走強的壓制外，近期新星公司旗下冶煉廠宣布3月初復產(chǎn)，海外冶煉廠也進入復產(chǎn)節(jié)奏，供應增加預期使得倫鋅承壓。但國內(nèi)下游消費超預期好轉，補庫帶動庫存提前去化，對國內(nèi)鋅價形成一定的支撐，鋅價表現(xiàn)為外弱內(nèi)強。鉛是受海外市場影響較小的品種，因受國內(nèi)再生鉛成本支撐及下游補庫推動去庫，鉛價表現(xiàn)為區(qū)間振蕩。

對于鋅偏強的原因，楊莉娜解釋，一方面，2月中旬后下游鍍鋅、氧化鋅、合金均有明顯改善，市場目前也對未來基建發(fā)力存在良好預期。另一方面，澳洲Dugald River礦山發(fā)生事故可能會帶來一定的供應擾動預期，鋅波動相對偏強。而其他有色金屬春節(jié)后需求恢復程度不一，且有一定去庫需求。

中長期關注需求復蘇和美聯(lián)儲加息情況

總體來看，格林大華期貨研究與投資咨詢部銅鋁研究員王華表示，中短期內(nèi)有色金屬板塊體現(xiàn)出兩個邏輯的交替。一個看國內(nèi)利好政策下的需求修復，一個看美國通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)是支持貨幣政策持續(xù)收緊，還是支持其經(jīng)濟軟著陸。后者若支持貨幣政策的進一步偏鷹，那么將限制以國內(nèi)需求復蘇為主線的重心上移，若后者支持美經(jīng)濟軟著陸，那么國內(nèi)政策利好下的需求修復逐步兌現(xiàn)會有所體現(xiàn)。這也是春節(jié)前后至今的主邏輯。

具體來看，就業(yè)數(shù)據(jù)上，美勞工局公布的1月失業(yè)率3.4%，連續(xù)3個月下行，且低于市場預期，創(chuàng)50多年來新低，然而工資增速延續(xù)高位。究其原因，王華介紹，是疫情后就業(yè)結構改變，勞動力就業(yè)意愿降低，導致職位空缺率升高。這意味著“工資—成本”螺旋推動鏈條將持續(xù)，支持更強的通脹韌性。這導致市場對美貨幣政策偏鷹預期受通脹數(shù)據(jù)上行的敏感性提升。

“我們認為長期的交易邏輯將再度體現(xiàn)衰退。”王華說，美債收益率深度倒掛持續(xù)體現(xiàn)了市場并未扭轉對衰退的預期。高通脹再度拉長美聯(lián)儲收緊貨幣政策的時長和幅度，意味著更長時間的高息經(jīng)濟運轉環(huán)境，也意味著更深度的衰退和金融危機的可能。值得關注的是，月末地緣政治因素進入一個重要時間節(jié)點，目前看無邊際利好。

張?zhí)祢?，未來有色金屬走勢的主線邏輯仍然集中在國內(nèi)復蘇情況和美聯(lián)儲加息兩方面?！皣鴥?nèi)春節(jié)前后服務和消費兩方面的復蘇情況樂觀，但制造業(yè)方面，房地產(chǎn)和汽車兩大重點行業(yè)的復蘇可能仍需要時間，我們期待3至5月有色金屬傳統(tǒng)旺季能否帶來復蘇行情?！彼f，近期美國和歐洲制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)略超預期，但仍保持在50榮枯線以下，歐美經(jīng)濟衰退的可能性仍然存在。美聯(lián)儲下一輪加息的時間點在3月22日，預計美聯(lián)儲加息預期不會出現(xiàn)太大變化，對市場的影響可能表現(xiàn)為市場波動加大，但總體影響偏中性。

未來有色金屬需除了關注美聯(lián)儲加息節(jié)奏預期變化，以及國內(nèi)外經(jīng)濟需求修復變化外，楊莉娜認為，地緣形勢變化對有色金屬供需及貿(mào)易影響仍在，尤其可能對鋁、銅、鎳等形成直接影響，而通過能源形勢變化影響其他有色金屬。此外，鎳礦出口國政策變化，鋁國內(nèi)減產(chǎn)落地后庫存波動，及其他有色現(xiàn)貨需求實際修復變化也將繼續(xù)與宏觀因素疊加，帶來有色各品種不同波動，預期波動幅度可能會有所加大。

李婷則認為，后續(xù)要關注的不僅是各品種的消費復蘇能否得到數(shù)據(jù)的持續(xù)驗證，還有庫存的去化情況。全國兩會即將召開，如果有更多的穩(wěn)增長政策落地，后市依然有望轉向對中國經(jīng)濟復蘇預期的交易之中。

分品種來看，王華介紹，接下來各品種的基本面差異只體現(xiàn)在上行趨勢的重心位移，以及在價格演繹路徑上的細微差異。其中，銅基本面偏緊缺而金融屬性較強，對預期的體現(xiàn)較強；鋁供強需弱，高耗電受地緣政治對能源的影響以及西南地區(qū)電力緊缺導致的供應端干擾機率較大；鋅亦供強需弱待需求增長兌現(xiàn)；鎳需求持續(xù)受新能源汽車提振。

鋁方面，張?zhí)祢埍硎?，上周五拜登宣布對俄鋁加征200%關稅，可能導致全球鋁總體供應成本上升，需要關注相關政策具體情況。鎳方面，2023年汽車購置稅補貼取消對消費需求存在一定影響，需關注實時國內(nèi)汽車銷量。

標簽： 有色金屬 貨幣政策 加息預期