三年疫情之后，投資人準備擼起袖子大干快上。

2023年的第一個季度過去了，現(xiàn)狀似乎多少有一些讓投資人失望。多個賽道偃旗息鼓，而類似于大模型的賽道可望而不可及。

(相關資料圖)

“我發(fā)現(xiàn)，整體的投資狀況都在向細處發(fā)展”，一位投資人告訴融中財經(jīng)。

他所謂的“細”，首先在募資端，國資還在牢牢占據(jù)C位，不過它們的打法也在從綜合性的區(qū)域產(chǎn)業(yè)基金向產(chǎn)業(yè)集群化發(fā)展，類似于20+8、10+6的產(chǎn)業(yè)布局層出不窮。頭部機構趨勢化進一步加強的情況下，頭部機構也開始向產(chǎn)業(yè)縱深進行投資，在細分領域中進行再次細分，而2023年頭部機構對資金的虹吸效應似乎更進一步，這使得小型VC的日子依然艱難，融資難度較2022年有增無減，小型VC不得不走向賽道的更深更細處，在基金的設立上，也不得走邊投邊募的“專項基金”模式。

用“你走你的陽關道，我過我的獨木橋”來形容2023年的創(chuàng)投圈或許比較恰當。但殊途同歸，產(chǎn)業(yè)向細，投資向細。

01

從點到面，引導基金投資細化

在直投之外，引導基金越來越重視細分產(chǎn)業(yè)集群。

5%經(jīng)濟增長目標指導下，“拼經(jīng)濟”成為2023年工作的重心，招商作為經(jīng)濟的重要抓手，有的地區(qū)開啟了全員招商的模式，甚至是出租車司機都在給投資人講項目，可見各地對于恢復經(jīng)濟發(fā)展的緊迫性，而引導基金的新聞更是各大媒體平臺報道頻率最高的新聞之一，而從最近的引導基金中，也可以發(fā)現(xiàn)，引導基金的打法上有了新趨勢。

從2002年中關村創(chuàng)業(yè)引導基金設立以來，引導基金在我國已經(jīng)有了20多年的發(fā)展史，據(jù)統(tǒng)計，截至2022年，我國累計設立2,107支引導基金，目標規(guī)模約12.84萬億元人民幣，已認繳規(guī)模約6.51萬億元人民幣。

今年以來，各地引導基金更是掀起了一波新高潮，1月，創(chuàng)投圈“模范生”安徽率先提出設立總規(guī)模不低于2000億元的省新興產(chǎn)業(yè)引導基金，并提出要構建更加繁茂的“基金叢林”；然后武漢緊隨其后，設立30億元天使基金、種子基金群；接著西安也提出將建立總規(guī)模不低于1000億元的重點產(chǎn)業(yè)鏈基金集群，帶動先進制造業(yè)項目投資規(guī)模超過3000億元。

從基金投資的方式上看，引導基金改變了過去以點概面，引進一家大型企業(yè)的打法，而是選擇了扶持相關產(chǎn)業(yè)鏈的“基金矩陣”式的打法。

過去招商引資一個典型的案例便是各地引入富士康，當年包括遼寧、山西、河南、河北、湖北等省份紛紛開出優(yōu)惠條件吸引富士康來投資建廠，以河南鄭州為例，這么多年過去了，依托河南龐大的勞動力，鄭州富士康成為全球最大的iPhone生產(chǎn)基地，決定著全世界50%的iPhone手機產(chǎn)能，同時也為鄭州的經(jīng)濟，河南的就業(yè)貢獻出巨大的力量，據(jù)統(tǒng)計，2019年鄭州進出口總額4130億，富士康占81%，富士康占河南省總進出口額65%，其產(chǎn)區(qū)員工數(shù)有35萬，巔峰期甚至能達到50萬。

然而一家企業(yè)獨大的情況下，也會反噬一座城市，企業(yè)的命運與城市的命運深度綁定，再加上有些產(chǎn)業(yè)鏈條較短，能輻射的相關產(chǎn)業(yè)鏈有限，這也制約了城市形成優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的發(fā)展路徑，為了改變過去這種招商引資的模式，近年來不少城市開始嘗試探索新道路。

其中最典型的便是深圳的“20+8”產(chǎn)業(yè)集群基金規(guī)劃，2022年6月，深圳發(fā)布重磅文件——《深圳市人民政府關于發(fā)展壯大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)集群和培育發(fā)展未來產(chǎn)業(yè)的意見》（以下簡稱“意見”）。

《意見》主要圍繞“20+8”產(chǎn)業(yè)集群和未來產(chǎn)業(yè)，即壯大以先進制造業(yè)為主體的20個產(chǎn)業(yè)集群、前瞻布局8個未來產(chǎn)業(yè)。

同時，深圳還定下了主要目標，到2025年，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)增加值超過1.5萬億元，成為推動經(jīng)濟社會高質量發(fā)展的主引擎。

將培育一批具有產(chǎn)業(yè)生態(tài)主導力的優(yōu)質龍頭企業(yè)，推動一批關鍵核心技術攻關取得重大突破，打造一批現(xiàn)代化先進制造業(yè)園區(qū)和世界級“燈塔工廠”，形成一批包括網(wǎng)絡與通信、半導體與集成電路、智能終端等在內的引領型新興產(chǎn)業(yè)集群。

為了實現(xiàn)這一目標，深圳啟動政府引導基金2.0時代，以“一個集群、一只基金”的方式聚焦發(fā)展重點產(chǎn)業(yè)。

3月，重慶市國資委旗下的渝富控股集團宣布將組建10億元規(guī)模天使母基金、30億元規(guī)模并購投資母基金，著力投資培育優(yōu)質科技創(chuàng)新項目，著力投資一批領軍企業(yè)和鏈主型企業(yè)。

渝富控股集團有關負責人表示，對標落實“構建現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系行動”，將加大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)投資力度，聚焦“2+6+X”產(chǎn)業(yè)領域，加快打造1000億級戰(zhàn)新產(chǎn)業(yè)基金集群。著力發(fā)揮渝富股權投資促進產(chǎn)業(yè)招商功能作用，以國有資本投資撬動社會資本投資，促進更多招商項目落地成渝地區(qū)雙城經(jīng)濟圈尤其是西部（重慶）科學城、兩江新區(qū)等區(qū)域。

“我們新增投資中，戰(zhàn)新產(chǎn)業(yè)投資將達到80%以上?！痹撠撠熑朔Q。

重慶的“2+6+X”產(chǎn)業(yè)領域是指2個萬億級產(chǎn)業(yè)集群，即智能網(wǎng)聯(lián)新能源汽車、電子信息制造業(yè)，6個特色產(chǎn)業(yè)集群，包括集成電路、智能裝備、生物醫(yī)藥等，X個未來產(chǎn)業(yè)，包括人工智能、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、綠色低碳等。

去年9月，南京市屬投資集團紫金投資，其旗下的南京市創(chuàng)新投資集團受托管理秦淮產(chǎn)業(yè)引導基金，該基金采取“母子基金”運作方式，重點圍繞“4+4”主導產(chǎn)業(yè)及細分領域，聚焦物聯(lián)網(wǎng)與區(qū)塊鏈、工業(yè)智能、新型消費、電子商務、文化創(chuàng)意等產(chǎn)業(yè)類別和科創(chuàng)領域，實現(xiàn)投招聯(lián)動。

上文提到傳統(tǒng)以引進個別大企業(yè)的招商引資方式的弊端，而這種基金矩陣的方式可以有效克服上述弊端，一方面在“股權財政”取代“土地財政”的需求下，引導基金對于回報率的要求越來越高，另一方面，為一個城市長久計，通過基金矩陣打造優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，帶來的回報更是多方面、更持久的。

深圳市金融穩(wěn)定發(fā)展研究院理事長、全國社會保險基金理事會原副理事長王忠民曾在一次論壇上發(fā)表了其關于地方引導基金應推動獨立產(chǎn)業(yè)集群帶來外部收益的看法。

王忠民認為，園區(qū)資金獲得的最大收益率來自于產(chǎn)業(yè)鏈，來自于新產(chǎn)業(yè)鏈當中的聚焦點、突破點。如果產(chǎn)業(yè)鏈成熟，或者其中成長起來的產(chǎn)業(yè)集群可以成立一個獨立的社區(qū)、園區(qū)、產(chǎn)業(yè)集群，這樣帶來的GDP提升、改造、稅收產(chǎn)生的龐大外部收益，才是地方引導基金應該追求的；如果產(chǎn)業(yè)集中度、集群、產(chǎn)業(yè)數(shù)都有的話，資本自然會把土地價格抬高。

因此，他建議行業(yè)需要用新的金融、技術和商業(yè)邏輯推動產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展，并引導其產(chǎn)生適應數(shù)字化時代的全新成長邏輯。

不過，通過對比也可以看到，各地都在布局集成電路、人工智能、航空航天、新能源、生命健康等新興產(chǎn)業(yè)，然而優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)者、創(chuàng)業(yè)項目是有限的，各地都提出口號要發(fā)展這些產(chǎn)業(yè)，是否會存在區(qū)域之間搶奪資源，經(jīng)濟欠發(fā)達地區(qū)本身就很難吸引到優(yōu)秀人才，在面對競爭的時候，是否會越來越無力，區(qū)域之間的產(chǎn)業(yè)分化是否會愈加嚴重等等問題擺在我們面前，這使得一些地方國資投資機構不得不加入頭部投資機構“搶投教授”的隊伍里去。

此外，通過“搶投教授”去發(fā)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)，挖掘產(chǎn)業(yè)機會，打造潛在產(chǎn)業(yè)集群也是國資的目的之一。

02

“搶投教授”向國資機構蔓延

以前經(jīng)常聽說頭部機構到大學挨個敲實驗室的門，現(xiàn)在國資機構也加入了“搶投教授”的行列。

說到“搶投教授”，這是美元基金常用的找項目方法，在硅谷這個創(chuàng)業(yè)者的樂園里，指不定哪個實驗室就會出現(xiàn)一家未來千億市值的公司，回國發(fā)展的美元基金也將這種投資方式帶回國內，國內不少頭部機構也學著美元基金開始蹲守大學或科研單位，曾經(jīng)以Pre-IPO為主要風格的PE機構逐漸演變?yōu)椤巴对纭⑼缎　钡腣C機構，當然想挖掘高校的資源，自然少不了與高校合作，這點上，國資機構有著天然的優(yōu)勢，不過投教授是個技術活，一般機構還真做不來。

國資機構出資做LP，高校旗下的機構來做GP，讓懂教授的人來投教授。

提到投教授，清華還沒服過誰，曾有機構統(tǒng)計過，清華校友創(chuàng)投圈由1632位創(chuàng)業(yè)者、633位投資人共同組成，是培養(yǎng)創(chuàng)業(yè)者和投資人最多的國內高校。

清華系的GP可分為省校共建科技孵化平臺、清華校方機構、清華校企產(chǎn)業(yè)投資平臺、清華系校友基金等等，投資圈能叫得上名字的包括荷塘創(chuàng)投（啟迪創(chuàng)投）、清控銀杏、水木資本等。

以荷塘創(chuàng)投為例，據(jù)官網(wǎng)信息顯示，荷塘創(chuàng)投是清華大學創(chuàng)新體系的組成部分，是清華科技成果轉化的投資平臺。依托清華大學的豐富資源，采取“基金投資＋孵化”的模式，荷塘創(chuàng)投以高校、科研院所及頂級三甲醫(yī)院的重大科技成果轉化項目投資孵化為特色，過往投資的科技成果轉化項目約占荷塘創(chuàng)投的投資組合的三分之一，積累了豐富的技術孵化經(jīng)驗。

目前荷塘創(chuàng)投已管理6支荷塘系列人民幣基金，該系列基金累計管理規(guī)模超過33億元，聚焦生命科學、醫(yī)療器械、信息技術、新材料等領域，完成了超過60個項目的投資，其中三分之二的項目在細分市場占有主導地位。

在荷塘創(chuàng)投的定位下，自然少不了要與教授打交道，在不斷地摸索中也總結出了投資教授的門道，比如在投資教授的過程中，要重視發(fā)揮教授在科研和技術方面的優(yōu)勢，對于教授不擅長的運營、管理，提供“保姆式服務”，手把手教，并為其招聘能夠補齊短板的人才等等。

經(jīng)常聽到一些投資人吐槽，“跟教授聊天太難了”，“教授的項目看不懂也不敢投”，的確，很多投資人與教授并不在一個頻道上。

筆者曾有幸跟著一位投資人去拜訪一個做芯片研究的教授，見識到投資人拿著自己慣用的投資模型，追問教授，這款芯片什么時候能夠出貨，主要用于什么產(chǎn)品上，市場空間有多大，一顆芯片賣多少錢，競爭對手有哪些？

而當教授打開商業(yè)計劃書的時候，密密麻麻的線路圖，中英夾雜的專業(yè)術語都讓投資人頭疼不已。

教授創(chuàng)業(yè)有著自身的局限性，這也是前幾年“搶投教授”風潮中，不少投資人得出的結論，國資搶投教授需要吸取教訓，讓懂教授的人去投教授。

03

小型VC被迫走向更細、更專

比起國資有錢有資源，頭部有經(jīng)驗有知名度，尾部的小型VC的日子就不那么美好了，面臨著錢不好融，項目不好搶的尷尬局面，怎么辦呢？

小型VC走上了更細、更專的路子，更細是指，賽道越看越系，更專是指，融資走向專項化。

“我們最近都在研究AI的細分賽道，看看是否有機會，大模型這個賽道不適合我們這種資金規(guī)模有限，且沒有相關資源的機構?！眹鴥纫患抑醒康耐顿Y機構的投資經(jīng)理告訴筆者。

一直以來，在科技的投資上，中小型VC是很難參與到接觸到像高校的知名教授，大廠出來的創(chuàng)業(yè)者這類資源的，據(jù)該投資經(jīng)理透露，他們機構做科技投資一般是從小處入手，關注那些更細分的小賽道上的項目，這類項目被瘋搶的概率不大，而且所需的資金量，相對來說，也是中腰部機構能夠把控的。不會像頭部或者國資機構關注到的那種可能會對左右整個行業(yè)發(fā)展的明星項目一樣，動輒就是幾十億打底的啟動資金，估值漲得快也高的嚇人。

“相比國資和頭部機構，我們能做到的就是比他們‘挖的深’，加上‘腿勤’，多關注細分的板塊，比如在人工智能上，我們關注的肯定不是大模型，而是大模型在某些細分領域的應用，‘腿勤’就是多跑、多看、多聊項目，把一個細分領域的項目爭取做到全覆蓋，這個賺的就是辛苦費?！痹撏顿Y經(jīng)理表示。

在募資上，專項基金一直是中腰部機構常用的手法，前幾年市場比較活躍的時候，一些機構嘗試學習頭部機構“策略基金”的打法，當時募個2-3個億做一個策略基金，后來隨著宏觀環(huán)境的變化，頭部機構募資的虹吸效應愈加明顯，中腰部機構募資形勢愈加嚴峻，2023年，這種趨勢不僅沒有放緩，反而是越來越嚴重，這就迫使中腰部機構不得不回到專項基金的打法上來。

“這樣的打法效率肯定是不高的，但是這不也是一條活下來的路子嘛。”這位投資經(jīng)理無奈地說。

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