行業(yè)與公司

承德露露(000848)財(cái)報(bào)點(diǎn)評(píng)-營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，期待新品落地

春節(jié)提前、返鄉(xiāng)客流增長(zhǎng)下，21Q4營(yíng)收實(shí)現(xiàn)約40%的亮眼增長(zhǎng)

公司2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.24億元(+35.65%)，歸母凈利潤(rùn)5.70億元(+31.77%)，扣非歸母凈利潤(rùn)5.68億元(+32.17%)。其中Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.70億元(+39.48%)，歸母凈利潤(rùn)1.69億元(+28.15%)， 扣非歸母凈利潤(rùn)1.67億元(+28.26%)，21Q4營(yíng)收是公司近年來(lái)四季度營(yíng)收峰值，主要系①22年春節(jié)提前，部分銷(xiāo)量在Q4反映，且隨著疫情常態(tài)化和管控靈活化，春節(jié)返鄉(xiāng)客流較21年有明顯增長(zhǎng)，送禮消費(fèi)需求增加；②公司全年加強(qiáng)市場(chǎng)精耕，團(tuán)隊(duì)執(zhí)行力提高，旺季前期的渠道開(kāi)拓和終端鋪貨等工作完成度較高，促進(jìn)旺季產(chǎn)品銷(xiāo)售。

促銷(xiāo)活動(dòng)減少，21Q4毛利率環(huán)比改善

公司21Q4毛利率48.27%，環(huán)比提升14.15pct，同比降低3.68pct，主要系①21年杏仁、包材等原材料價(jià)格上漲；②Q3為公司傳統(tǒng)銷(xiāo)售淡季，促銷(xiāo)較多，Q4恢復(fù)正常銷(xiāo)售，毛利率有所提升。同時(shí)，Q4為公司傳統(tǒng)銷(xiāo)售旺季，銷(xiāo)售費(fèi)用增加，因此銷(xiāo)售費(fèi)率環(huán)比提升11.32pct，最終Q4凈利率為25.11%，環(huán)比提升1.5pct。

改革措施有序落地，經(jīng)營(yíng)明顯改善，期待新品推出

21年3月新董事長(zhǎng)沈志軍上任后，各項(xiàng)改革措施有序落地：①精耕渠道、提高終端鋪貨率成效顯現(xiàn)，Q4營(yíng)收表現(xiàn)亮眼，未來(lái)公司還將繼續(xù)填補(bǔ)北方優(yōu)勢(shì)地區(qū)空白點(diǎn)，并做好渠道下沉；②新品預(yù)計(jì)于22年4/5月份首先向華東、西南市場(chǎng)推出，產(chǎn)品主要包括新風(fēng)味低糖版的杏仁露、杏仁+飲品兩大品類(lèi)，新品推出效果值得期待；③市場(chǎng)、品牌、研發(fā)等方面的中高層管理人員陸續(xù)到位，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃亦有望于22年推出；④渠道方面，公司還將加強(qiáng)電商運(yùn)營(yíng)，提高品牌、產(chǎn)品曝光度，促進(jìn)終端銷(xiāo)量轉(zhuǎn)化。綜合來(lái)看，我們認(rèn)為公司21年改革成效顯著，經(jīng)營(yíng)管理改善明顯，期待新品落地。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)影響銷(xiāo)量，食品安全風(fēng)險(xiǎn)，成本價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

投資建議：杏仁露龍頭改革持續(xù)推進(jìn)，有望迎來(lái)新增長(zhǎng)曲線(xiàn)，維持 “買(mǎi)入”評(píng)級(jí)

考慮疫情對(duì)公司產(chǎn)品銷(xiāo)售及新品推出進(jìn)程影響的不確定性，我們小幅調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I收為31/37/44億元(變動(dòng)幅度為-3.5%/-3.5%/+5.0%)，同比增速23%/20%/18%；歸母凈利潤(rùn)為6.8/8.2/9.7億元(變動(dòng)幅度為0%/0%/+6.0%)，同比增速19%/20%/18%；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為13/11/9x.公司是我國(guó)杏仁露行業(yè)的絕對(duì)龍頭，品牌勢(shì)能強(qiáng)、北方市場(chǎng)根基深厚，新一任董事長(zhǎng)上臺(tái)后各項(xiàng)改革政策逐漸落地，經(jīng)營(yíng)情況逐步改善，22年是公司新品推出的重要一年，值得重點(diǎn)關(guān)注，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

證券分析師：陳青青 S0980520110001；

標(biāo)簽： 承德露露 穩(wěn)步增長(zhǎng) 持續(xù)推進(jìn)