10月市場延續(xù)底部震蕩走勢，滬指在2950-3100點(diǎn)之間波動，兼具政策催化與困境反轉(zhuǎn)概念的低位反轉(zhuǎn)成為主攻熱點(diǎn)。如何理解近期市場的幾個特征？后市核心矛盾將如何變化？

長假歸來市場的幾個主要特征

上期《底部的形態(tài)與主線的選擇》，我們提示了看短做短需要留意的關(guān)鍵變量：市場情緒觸底、成交回歸正常區(qū)間、三季報(bào)業(yè)績，無一例外均指向超跌成長。從近期市場特征看，情緒觸底后兩市成交由冰點(diǎn)回歸，小盤股和高估值領(lǐng)先，這印證了我們上述的判斷。但第三點(diǎn)——股價(jià)漲跌與三季報(bào)的相關(guān)性，在10月并沒有得以體現(xiàn)，反而是兼具政策催化與反轉(zhuǎn)概念的低位板塊，成為近期市場的主攻方向。

(資料圖)

今年的反轉(zhuǎn)效應(yīng)，比往年來的更早一些

在分析股價(jià)表現(xiàn)驅(qū)動因素過程中，我們發(fā)現(xiàn)了一個有意思的現(xiàn)象，每年的10月份(三季報(bào)披露季)，市場的一個重要線索就是業(yè)績預(yù)增。但同時(shí)值得注意的是，11月開始，股價(jià)表現(xiàn)開始與業(yè)績“脫鉤”。另外，歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，年末階段A股的風(fēng)格出現(xiàn)反轉(zhuǎn)效應(yīng)的概率明顯加大?？偨Y(jié)來說，時(shí)至年末，A股的重心逐漸脫離當(dāng)年的即期業(yè)績，轉(zhuǎn)而朝向來年的增長預(yù)期，這就是所謂的“反轉(zhuǎn)效應(yīng)”；而從具體時(shí)點(diǎn)上看，這一反轉(zhuǎn)效應(yīng)往往在三季報(bào)窗口期之后開始顯現(xiàn)。

回到當(dāng)下，從10月開始，市場就已經(jīng)開始出現(xiàn)了低位反轉(zhuǎn)的特征，背后的原因可能是：1、行業(yè)間的估值與倉位過度分化，存量市的格局下，即期業(yè)績的利好無法繼續(xù)在股價(jià)上兌現(xiàn)；2、基本面預(yù)期面臨拐點(diǎn)，如疫后持續(xù)強(qiáng)勢的出口、通脹預(yù)期等；3、內(nèi)外部宏觀不確定性處于高位，近期市場觀望情緒濃厚，也是造成近期利好不漲、低位反轉(zhuǎn)的原因。

時(shí)間站在A股這一邊，穩(wěn)進(jìn)者快

我們在四季度策略《變局下的確定性》中強(qiáng)調(diào)了季度配置的幾個原則：第一，抱內(nèi)需，避外需：海外衰退步步臨近之下，內(nèi)需提振的必要性進(jìn)一步抬升；第二，不宜過早博弈美元緊縮轉(zhuǎn)向，美股的熊市驅(qū)動將逐漸從殺估值轉(zhuǎn)向殺盈利；第三，存量市的格局延續(xù)，高倉位與高擁擠度的板塊的壓力仍需警惕。后市的核心矛盾會重新回到基本面，而上述的幾個配置原則依舊成立。

從更長期的視角看，我們有充分的理由相信當(dāng)前就是A股的大底區(qū)域，最關(guān)鍵的驅(qū)動在于：美國經(jīng)濟(jì)從“技術(shù)性衰退”轉(zhuǎn)向衰退、中國經(jīng)濟(jì)結(jié)束主動去庫企穩(wěn)回升、居民高儲蓄向投資與消費(fèi)轉(zhuǎn)移，這幾個重大轉(zhuǎn)折點(diǎn)在未來終將出現(xiàn)；只不過，對于四季度而言，我們尚不能給定以上的判斷，因此，時(shí)間站在A股的這一邊，但當(dāng)前則是穩(wěn)進(jìn)者快。

重申3000點(diǎn)就是A股的底部區(qū)間，但區(qū)別于4.26大反攻的V型反轉(zhuǎn)，四季度指數(shù)形態(tài)可能更接近“耐克”底。驅(qū)動市場回升的動力轉(zhuǎn)向慢變量(內(nèi)需、信用)，意味著后期磨底時(shí)間延長、上漲斜率放緩。

季度視角看，建議圍繞兩個“確定性”方向展開

——低位價(jià)值確定性：1、“西落” ，盼“東升”：海外衰退臨近，內(nèi)需亟待改善，推薦央企地產(chǎn)建筑、黃金；2、獨(dú)立性周期反轉(zhuǎn)：養(yǎng)殖、電力具備獨(dú)立邏輯的周期反轉(zhuǎn)；3、高安全邊際確定性：醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械；

——景氣趨勢確定性：最“硬”的賽道與“新”趨勢接力：軍工(航空裝備)、風(fēng)電(海風(fēng))、信創(chuàng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、疫情發(fā)展失控；2、經(jīng)濟(jì)大幅衰退；3、政策超預(yù)期變化。

標(biāo)簽： 反轉(zhuǎn)效應(yīng) 中國經(jīng)濟(jì) 市場情緒