自中國恒大(03333.HK)債務(wù)違約以來，外界始終密切關(guān)注該集團(tuán)的一切進(jìn)展。尤其誰將為數(shù)額巨大的債務(wù)窟窿負(fù)責(zé)，又是誰會(huì)承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任？

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近日，隨著中國恒大旗下之恒大地產(chǎn)原總裁柯某被帶走調(diào)查的消息不脛而走，業(yè)內(nèi)關(guān)于“清算”時(shí)刻到來的猜疑塵囂之上。

第一財(cái)經(jīng)從多個(gè)信源求證信息顯示，柯某并非最早被帶走調(diào)查的恒大系職業(yè)經(jīng)理人，但卻是截至目前職位較高者，他于2020年10月出任恒大地產(chǎn)集團(tuán)總裁，于2022年年中辭任。

記者于7日撥打柯某電話，已處于來電提醒狀態(tài)。另有內(nèi)部消息顯示，柯某此前的幾位親信一同處于失聯(lián)狀態(tài)。

2020年8月，柯某出任地產(chǎn)集團(tuán)總裁之前，中國恒大的資金狀況曾因?yàn)橐环饩W(wǎng)傳的“求救信”而受到外界關(guān)注。雖然這一年的恒大，完成了恒大物業(yè)的分拆上市、亦完成了恒大汽車的多輪戰(zhàn)投融資，以恒大物業(yè)、恒大汽車、恒騰網(wǎng)絡(luò)為代表的恒大系股價(jià)已曾經(jīng)攀升至歷史高位，但內(nèi)部人已經(jīng)隱約感受到“錢緊”。“有一陣子，集團(tuán)內(nèi)所有款項(xiàng)都拖欠，唯有兩個(gè)部門可以動(dòng)用現(xiàn)金，其中一個(gè)就是融資部門，只要能拿到一筆融資進(jìn)來，獎(jiǎng)勵(lì)傭金現(xiàn)結(jié)，最高時(shí)融一個(gè)億，獎(jiǎng)勵(lì)可達(dá)15萬?！?/p>

這時(shí)候上任的柯某，面臨著穩(wěn)定地產(chǎn)集團(tuán)經(jīng)營、降低財(cái)務(wù)杠桿的新使命。如果一切順利，他本可成為守正之臣，何以成為最早被調(diào)查的恒大系高管？

職場(chǎng)明星

恒大集團(tuán)董事局許家印用人重視忠誠度，他的親信多數(shù)都是跟隨他打拼過年的老人，但同時(shí)，亦愿意提拔年輕人，集團(tuán)上下不乏三四十歲的青年高管，柯某便是其中之一。

柯某于2008年底加入恒大，彼時(shí)正值中國恒大首次上市失利的困難時(shí)期，但隨著國內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)在2009年快速回暖，恒大亦在這一年開始迎來公司發(fā)展歷程中最波瀾壯闊的階段：成功登陸香港股市、收購廣州足球俱樂部并連奪中超亞冠冠軍、房地產(chǎn)開發(fā)年銷售規(guī)模奪取行業(yè)第一、許家印成為中國首富……

在這段時(shí)間內(nèi)，恒大嘗盡了樓市大發(fā)展的紅利，亦出盡了獨(dú)有的風(fēng)頭，許多中國老百姓都知道了恒大的名字，在內(nèi)地一些四五線小城市，地方負(fù)責(zé)招商的官員一度將恒大視作房地產(chǎn)企業(yè)的絕對(duì)領(lǐng)頭羊，知名度蓋過萬科和碧桂園。

柯某便在恒大的高光時(shí)期快速崛起，先后出任集團(tuán)品牌管理中心總經(jīng)理、總裁助理，吉林公司總裁、深圳公司董事長(zhǎng)、地產(chǎn)集團(tuán)執(zhí)行總裁等職務(wù)，其升遷速度不可謂不驚人。

與柯熟識(shí)的多名人士向第一財(cái)經(jīng)表示，柯某思維機(jī)敏，能力強(qiáng)，深受老板倚重。這一點(diǎn)，從他在2016年出任深圳公司總裁一職，便可堪佐證。

2016年，恒大已將總部從廣州遷移至深圳，彼時(shí)正值深圳樓市從2014、2015年的低迷中反轉(zhuǎn)，成為新一輪房地產(chǎn)上漲周期的急先鋒，而遍布深圳各大區(qū)域的城市舊改如火如荼。柯某率領(lǐng)恒大深圳公司準(zhǔn)備在這片熱土大展拳腳。這一年，恒大提出地產(chǎn)集團(tuán)回歸A股計(jì)劃，并在年末時(shí)實(shí)現(xiàn)合同銷售3733.7億元，增長(zhǎng)85.4%，位列行業(yè)第一。

此時(shí)的恒大如日中天、烈火烹油，即便在深圳只有少數(shù)幾個(gè)項(xiàng)目，但外人都能看出，深圳公司總裁的位置，在老板眼皮子底下，其分量有多重。此后，原本由許家印二兒子打理的恒大珠三角公司也納入了柯某的管轄范疇。

2020年10月，柯某取代甑立濤之職，出任恒大地產(chǎn)集團(tuán)總裁，站上職場(chǎng)巔峰。彼時(shí)，他剛過不惑之年。

深圳舊改

多年來，恒大的主戰(zhàn)場(chǎng)都不在一線城市，因此，該集團(tuán)在深圳的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備不多。所以，當(dāng)柯某出任深圳公司總裁之后，其首要任務(wù)是拿項(xiàng)目。如今，回看恒大在深圳的多年戰(zhàn)績(jī)，并沒有在公開的招拍掛市場(chǎng)，而是城市更新上。

恒大在披露2018年年度業(yè)績(jī)時(shí)便透露，公司在深圳儲(chǔ)備了45個(gè)舊改項(xiàng)目，規(guī)劃建面為2903萬平方米。到2021年年報(bào)時(shí)，該集團(tuán)官宣的深圳舊改項(xiàng)目進(jìn)一步提升至55個(gè)，其中推進(jìn)到立項(xiàng)階段的大約有21個(gè)。

有熟知深圳舊改市場(chǎng)的人士向第一財(cái)經(jīng)介紹，一個(gè)舊改項(xiàng)目的推進(jìn)周期大致為：與業(yè)主談判階段——政府立項(xiàng)階段——專項(xiàng)規(guī)劃階段——拆遷階段——補(bǔ)繳地價(jià)階段——正式開發(fā)建設(shè)階段——銷售階段。

其中立項(xiàng)是關(guān)鍵的一個(gè)環(huán)節(jié)，標(biāo)志著項(xiàng)目獲得了相關(guān)部門認(rèn)可，基本確立了開發(fā)主體。一般舊改立項(xiàng)都有公示信息。在此之前的與業(yè)主談判階段，則屬于早期協(xié)議，例如與村集體簽訂的前期服務(wù)協(xié)議等。

對(duì)比這一舊改進(jìn)度來看，恒大在深圳的簽約的項(xiàng)目中，半數(shù)還處在前期。公開可查閱的信息統(tǒng)計(jì)顯示，大約有7個(gè)舊改項(xiàng)目已完成規(guī)劃，確立了實(shí)施主體和項(xiàng)目案名，處于建成或在建階段，其中大半是柯某履職前已簽下的項(xiàng)目。

有內(nèi)部人士透露，柯某在深圳的近5年時(shí)間，主要是簽了一堆合同，考慮到舊改項(xiàng)目周期長(zhǎng)、手續(xù)繁瑣，十年內(nèi)操作改成一個(gè)項(xiàng)目都屬正常，因此，在他手下真正改成并實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金回流的項(xiàng)目極少。

即便如此，資本市場(chǎng)也曾經(jīng)為恒大在深圳的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備數(shù)量振奮。在恒大2017至2019期間可公開查詢的業(yè)績(jī)報(bào)告或新聞發(fā)布中，評(píng)估貨值高達(dá)四五千億的深圳項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，都曾是該集團(tuán)主要宣傳的亮點(diǎn)，亦是承載該公司股價(jià)估值的優(yōu)質(zhì)“資產(chǎn)”。

在恒大內(nèi)部的傳統(tǒng)開發(fā)線人士看來，柯某在深圳期間的主要成績(jī)是簽訂了一些早期舊改合同，給公司的貢獻(xiàn)并不突出。若以銷售金額作為區(qū)域貢獻(xiàn)的衡量標(biāo)準(zhǔn)，深圳公司的貢獻(xiàn)實(shí)在乏善可陳，但柯某在集團(tuán)內(nèi)部的地位卻是只升不降，甚至2020年出任地產(chǎn)集團(tuán)總裁之際，內(nèi)部也不乏詫異之聲，因?yàn)榉康禺a(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)畢竟多年來占中國恒大業(yè)績(jī)構(gòu)成之90%以上，但柯某在開發(fā)和銷售方面的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，在恒大的一線區(qū)域或城市總裁中略顯不足。

融資干將

是什么能力，讓柯某備受老板青睞，職位屢屢提升直入中樞？又是什么原因，讓他成為最早被帶走調(diào)查的恒大系高管？

知情人士透露，無論此前備受重視，還是如今深陷困頓，或許都與融資有關(guān)。據(jù)透露，在柯某擔(dān)任深圳公司總裁的期間，深圳公司“搞來的錢”幾乎每年都排集團(tuán)第一，數(shù)額平均在三四百億規(guī)模。這意味著，柯某可能憑借著數(shù)十份舊改合約，每年從各金融機(jī)構(gòu)獲得了數(shù)百億資金。這些資金中一部分以舊改名義獲得，一些是以資產(chǎn)抵押的方式獲得。

據(jù)熟知深圳舊改流程的人士介紹，金融機(jī)構(gòu)針對(duì)舊改項(xiàng)目是有前融服務(wù)的，但普遍較為謹(jǐn)慎，對(duì)于工改和商改項(xiàng)目的參與積極性不高，但對(duì)于舊村改造的興趣是比較大的。熟位行業(yè)人士均稱，舊改項(xiàng)目前融的資金用途，主要是向動(dòng)遷村民支付拆遷補(bǔ)償款和工程款，而要獲得金融機(jī)構(gòu)融資支持，有兩個(gè)必要前置條件，首先是開發(fā)商要與被拆遷城中村的相關(guān)機(jī)構(gòu)就項(xiàng)目初步達(dá)成一致，拆遷、補(bǔ)償?shù)确桨复逦瘯?huì)相關(guān)機(jī)構(gòu)通過，且項(xiàng)目的立項(xiàng)和專項(xiàng)規(guī)劃得到有關(guān)部門正式許可后，才能向金融機(jī)構(gòu)尋求融資。通常情況下，舊改前融資金需要?？顚Ｓ?，比如只能進(jìn)入零遷補(bǔ)償賬號(hào)。

另一位操盤過舊改項(xiàng)目的人士也向第一財(cái)經(jīng)表示，根據(jù)相關(guān)政策，金融機(jī)構(gòu)是可以提供一些舊改的早期專項(xiàng)借款，主要是支付拆遷補(bǔ)償費(fèi)用。早期房地產(chǎn)市場(chǎng)景氣度高的時(shí)候，一些銀行對(duì)舊改項(xiàng)目融資的熱情也比較高。據(jù)悉，舊改前融資金從數(shù)億到十幾億不等，主要看項(xiàng)目體量。

在上述熟知舊改流程的人士看來，早期與業(yè)主或村民談判階段就獲得融資是不太現(xiàn)實(shí)的，但立項(xiàng)之后就有了可能性，有一些金融機(jī)構(gòu)會(huì)在這個(gè)階段提供前融資金，成本高，最高可達(dá)20%。“嚴(yán)格來說，金融機(jī)構(gòu)在這個(gè)階段提供融資是不合規(guī)的，游走在灰色地帶，打擦邊球，有很大風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

恒大2021年公布的55個(gè)舊改項(xiàng)目中，可公開查詢的已立項(xiàng)項(xiàng)目21個(gè)，這其中僅有幾個(gè)處于在建階段，其余多數(shù)未完成專項(xiàng)規(guī)劃，亦未步入拆遷補(bǔ)償階段。那么，有限的項(xiàng)目如何獲得幾百億融資，又是否需要幾百億資金運(yùn)轉(zhuǎn)，這些資金的流向何處？這或許是圍繞在恒大深圳公司身上最大的謎團(tuán)。

一位曾經(jīng)與柯某有著合作關(guān)系的金融機(jī)構(gòu)人士向第一財(cái)經(jīng)透露，恒大融資的方式很多，有涉及舊改的項(xiàng)目的前融，也有固定資產(chǎn)的質(zhì)押，因?yàn)楣臼召彽呐f改項(xiàng)目中包含了廠房、寫字樓等資產(chǎn)，這些資產(chǎn)可用于質(zhì)押貸款。

恒大內(nèi)部一位人士則透露，深圳公司在建項(xiàng)目不多，銷售回款也不多，一年融資幾百億，每年都是借新還舊，如今這些錢很多都還不上，倒查回去就容易涉及到手續(xù)違規(guī)。

錢去了哪里？

根據(jù)中國恒大披露的2021年年報(bào)，上市公司下屬注冊(cè)于深圳的公司主要有五家：前海君臨實(shí)業(yè)發(fā)展(深圳)有限公司(下稱“君臨實(shí)業(yè)”)、深圳市鴻騰投資管理有限公司、建滔數(shù)碼發(fā)展(深圳)有限公司、深圳市萬京投資有限公司和深圳市永恒置業(yè)有限公司(下稱“永恒置業(yè)”)。其中前四家都出現(xiàn)在恒大已立項(xiàng)的舊改項(xiàng)目實(shí)施主體名單中。

毫無例外的是，企查查資料顯示，五家公司都各自包含了數(shù)目不等的司法風(fēng)險(xiǎn)。以前海君臨實(shí)業(yè)為例，公司涉及司法風(fēng)險(xiǎn)提示67條，內(nèi)容涉及金融借款合同糾紛、信托糾紛、房屋買賣合同糾紛等。而萬京投資則包含風(fēng)險(xiǎn)提示62條，涉及票據(jù)糾紛、合同糾紛等。

上述永恒置業(yè)的訴訟中，就涉及一起民間借貸糾紛。羅湖法院2021年7月的一份判決書顯示，上訴人深圳銀聯(lián)寶融資擔(dān)保股份有限公司(下稱“銀聯(lián)寶”)因與被上訴人深圳藝華珠寶首飾股份有限公司(下稱“藝華珠寶”)、永恒置業(yè)等三家企業(yè)的民間借貸糾紛，不服羅湖法院此前民事裁定而提出上訴。羅湖法院在上訴管轄裁定中的法院觀點(diǎn)中稱，經(jīng)該院審查，此案系民間借貸糾紛。

不過，上述法院裁定書未載明涉訴民間借貸金額、資金用途、具體發(fā)生時(shí)間等信息。而在2020年4月，永恒置業(yè)股權(quán)曾被質(zhì)押給北方某信托公司，目前質(zhì)押仍然有效。但第一財(cái)經(jīng)未能獲悉永恒置業(yè)被質(zhì)押股權(quán)數(shù)量及出質(zhì)方。

君臨實(shí)業(yè)則發(fā)生了拆遷補(bǔ)償訴訟。深圳南山法院2016年的一份判決顯示，深圳市錦鴻新成投資有限公司向法院提起訴訟，要求前海君臨實(shí)業(yè)(深圳)有限公司和恒大地產(chǎn)集團(tuán)(深圳)有限公司向原告支付拆遷補(bǔ)償及違約金約合3億元。

在恒大深圳公司每年數(shù)百億資金往來中，這一案件涉及的3億資金只是零頭。問題在于，若舊改前融資金主要用于拆遷補(bǔ)償，為何區(qū)區(qū)3億補(bǔ)償款都被拖欠？每年的數(shù)百億融資資金都去了哪里？

上述與柯某有過合作經(jīng)驗(yàn)的金融人士透露：“錢進(jìn)了他們公司賬號(hào)，就無從追查了，不知道用到什么地方去了，反正現(xiàn)在都還不上，只是手上拿著幾個(gè)抵押項(xiàng)目，應(yīng)該不至于全虧掉?！?/p>

而恒大內(nèi)部人士則分析稱，資金通常由集團(tuán)統(tǒng)一調(diào)配，多數(shù)用于還債。尤其2020年開始，集團(tuán)決心改變過往高杠桿發(fā)展模式，很多資金都被抽調(diào)上去還債了。當(dāng)時(shí)內(nèi)部暫停大部分供應(yīng)商的款項(xiàng)支付，除了支付新增融資的獎(jiǎng)勵(lì)傭金，以及營銷口的開支，其他部門幾乎都拿不到錢。

可供佐證的數(shù)據(jù)顯示，2020年底恒大有息負(fù)債從2019年末的8743億元高位降低至6740億元，到2021年中期再降至約5700億。與此同時(shí)，應(yīng)付賬款及票據(jù)余額則從2019年底的約5400億上升至2021年中期的近6700億。

高評(píng)高貸巨額融資曾經(jīng)支撐了恒大的快速壯大，但巨額的融資成本亦成為拖垮公司的主要誘因。在恒大最風(fēng)光的2016至2019年，該公司有息借款總額從五千多億攀升至八千多億，而該公司多年來平均借貸成本都在8%以上，這意味著公司一年的利息開支就高達(dá)數(shù)百億。

比如公司有息債務(wù)總額最高的2019年，年報(bào)披露的利息開支(含銀行及其他借貸、優(yōu)先票據(jù)、可換股債券、中國債券)合計(jì)高達(dá)約685億。這一年，恒大合計(jì)實(shí)現(xiàn)合同銷售金額超過6000億，但歸屬股東的應(yīng)占利潤(rùn)僅剩下172.8億。

一位恒大內(nèi)部人士感嘆，老板太看重融資了，給的獎(jiǎng)勵(lì)也高，此前專門負(fù)責(zé)海外融資的前集團(tuán)總裁夏某鈞，在深圳經(jīng)營多年的柯某，都是擅長(zhǎng)搞到錢的人。

2022年7月22日，中國恒大集團(tuán)和恒大物業(yè)公司聯(lián)合發(fā)布公告，稱根據(jù)“獨(dú)立調(diào)查委員會(huì)”的初步調(diào)查結(jié)果顯示，恒大物業(yè)公司賬戶上134億元存款被銀行強(qiáng)制劃撥之事(相關(guān)閱讀：“恒大物業(yè)134億存款被強(qiáng)制執(zhí)行”調(diào)查結(jié)果出爐，涉事三名高管離職)，有了初步的結(jié)果，中國恒大集團(tuán)的執(zhí)行董事兼行政總裁夏某鈞、執(zhí)行董事兼首席財(cái)務(wù)官潘某榮，恒大集團(tuán)下屬公司的執(zhí)行總裁柯某三人，對(duì)這件事情負(fù)有直接責(zé)任。對(duì)此，中國恒大集團(tuán)董事會(huì)研究決定，辭去他們?nèi)藫?dān)任的有關(guān)職務(wù)。

標(biāo)簽： 金融機(jī)構(gòu) 第一財(cái)經(jīng) 恒大地產(chǎn)