近日，國家外匯管理局發(fā)布最新數(shù)據(jù)顯示，2022年12月，我國增持黃金97萬盎司，截至12月末，我國黃金儲量為6464萬盎司。

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值得注意的是，2022年11月，我國央行曾增持黃金103萬盎司至6367萬盎司。這是央行三年未購黃金之后，兩個(gè)月連續(xù)增持黃金，共增持200萬盎司，對應(yīng)增持黃金購入金額超250億人民幣。

受益于通脹壓力回落、加息放緩、經(jīng)濟(jì)軟著陸等宏觀面提振，銅為主的有色金屬、貴金屬等板塊表現(xiàn)強(qiáng)勢，大幅拉升，株冶集團(tuán)，精藝股份，博威合金、紫金礦業(yè)、銀泰黃金、赤峰黃金等股票漲勢“兇猛”，這一席表現(xiàn)也引起部分產(chǎn)業(yè)人士的關(guān)注，在他們看來，相關(guān)產(chǎn)業(yè)仍處在景氣周期中，但相關(guān)品種在股票和期貨市場的布局上卻有著較大差異。

行業(yè)周期景氣度向好，資源股估值修復(fù)

采訪中，期貨日報(bào)記者了解到，當(dāng)前資源股的異動，主要有兩方面因素：一是經(jīng)過近兩年時(shí)間的整理，資源股估值已趨于合理，甚至偏低位；二是基于對歐美經(jīng)濟(jì)陷入滯漲預(yù)期及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)快速修復(fù)的預(yù)期。

“貴金屬和有色價(jià)格被不少投資機(jī)構(gòu)所看好，特別是有色品種處于歷史性庫存低位及近幾年資本開支降低下未來供應(yīng)預(yù)期偏弱，不少投資者認(rèn)為2023年有色將恢復(fù)上漲，必然也會帶動相關(guān)資源股估值提升。”光大期貨研究所有色金屬總監(jiān)展大鵬表示，在兩個(gè)因素影響下，資源股借勢貴金屬及有色價(jià)格反彈之際，迎來一波估值修復(fù)及提振走勢。

“有色金屬行業(yè)是傳統(tǒng)的β行業(yè)，高度相關(guān)于上證指數(shù)?！眹栋残牌谪泤墙硎?，近期券商集中看好春季攻勢，加上去年一年累計(jì)了不少跌幅，整體估值已經(jīng)處于價(jià)值區(qū)域，有色金屬指數(shù)整體也處在相對偏低的估值水平，集中抄底有色金屬板塊也屬情理之中。

對于產(chǎn)業(yè)人士認(rèn)為的此表現(xiàn)是基于當(dāng)前市場仍處于行業(yè)景氣周期中的這一觀點(diǎn)，國貿(mào)期貨首席有色金屬期貨分析師白素娜也較為認(rèn)同。

“美聯(lián)儲本輪加息基本接近尾聲，美國經(jīng)濟(jì)下行，甚至衰退風(fēng)險(xiǎn)加劇，因此不管是從利率端還是從避險(xiǎn)需求端來看，貴金屬板塊仍將長期受益。此外，包括中國在內(nèi)的全球央行2022年均大舉凈購金，央行購金可視作全球資管機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置策略的映射，購金量增加一般對應(yīng)著金價(jià)上行周期，這無疑是在進(jìn)一步增強(qiáng)貴金屬市場的信心，凸顯黃金資產(chǎn)的配置價(jià)值?！卑姿啬确Q。

“就基本面來講，有色金屬庫存普遍處在絕對歷史低位，估值相對合理，供應(yīng)方面存在各自的瓶頸，低庫存也反映了行業(yè)整體處于供應(yīng)短缺的狀態(tài)。從這個(gè)角度來看，行業(yè)處在景氣周期?！眹栋残牌谪浄治鰩焻墙Q。

銅等資源股方面，除了美聯(lián)儲加息放緩等宏觀利好外，一季度各大板塊處于業(yè)績的真空期，市場博弈在于政策和預(yù)期。

“海外方面，雖然經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)提升，但美國等就業(yè)市場仍就強(qiáng)勁，經(jīng)濟(jì)仍存有‘軟著陸’可能，因此目前尚未到交易‘衰退’的階段。國內(nèi)方面，各地疫情快速過峰后，生產(chǎn)生活恢復(fù)好于預(yù)期，消費(fèi)、房地產(chǎn)等內(nèi)需引領(lǐng)下的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇需求前景較為樂觀，疊加財(cái)政、貨幣、房地產(chǎn)等一系列穩(wěn)增長政策有加碼落地的空間。”在白素娜看來，資源股仍有望繼續(xù)上漲，迎來春季躁動行情。

更進(jìn)一步來看，國內(nèi)三年疫情后復(fù)蘇預(yù)期高企，穩(wěn)增長政策持續(xù)落地，需求改善預(yù)期也引導(dǎo)了有色金屬股票的價(jià)格修復(fù)。隨著美元趨弱，有色金屬行業(yè)有望迎來相對寬松的外部環(huán)境。

運(yùn)行邏輯不同，期貨品種相關(guān)布局需關(guān)注“強(qiáng)預(yù)期”落地

值得一提的是，在銅礦、黃金股異常強(qiáng)勢的同時(shí)，黃金、白銀、銅等期貨亦有著不俗的表現(xiàn)。其中，COMEX黃金期貨價(jià)格自上周五以來已經(jīng)漲近50美元/盎司，并突破1880美元/盎司關(guān)口，升8個(gè)月新高，COMEX白銀期貨價(jià)上漲至24.7美元/盎司附近，升至8個(gè)半月新高，倫銅期貨價(jià)格則再度上漲突破8700美元/噸，升至6個(gè)半月新高。國內(nèi)方面，滬金期貨主力合約、滬銀期貨主力合約均處于近10個(gè)月高位，滬銅期貨主力合約價(jià)格重返6.6萬/噸關(guān)口，維持高位運(yùn)行。

“股票和期貨運(yùn)行邏輯并不太一樣，期貨價(jià)格關(guān)注的重心是中短期行業(yè)供求表現(xiàn)，而股票反饋的因素更主觀更長期更全面?！闭勾簌i表示，從歷史走勢來看，期貨價(jià)格趨勢會對相關(guān)股票運(yùn)行方向產(chǎn)生較大影響，比如在2021年鋁價(jià)快速上漲，推動了相關(guān)鋁冶煉企業(yè)股票估值的快速抬升；同理當(dāng)鋁價(jià)表現(xiàn)不佳，相關(guān)股票估值也會跟著回落。

但股票市場運(yùn)行未必會帶動期貨價(jià)格抬升，比如在2015年上半年相關(guān)資源類股票向上推升意愿較強(qiáng)，但實(shí)際上期貨市場走勢則相對平淡，不過市場看漲情緒和意愿較強(qiáng)下，對當(dāng)時(shí)期貨價(jià)格支撐力較強(qiáng)，并未出現(xiàn)明顯的分化走勢。

值得注意的是，近期全球銅礦股表現(xiàn)異常強(qiáng)勁，引發(fā)不少產(chǎn)業(yè)人士開始關(guān)注對資源類相關(guān)品種的布局，市場普遍認(rèn)為大宗商品生產(chǎn)商的股票表現(xiàn)或略微領(lǐng)先于大宗商品期貨價(jià)格。

對這一現(xiàn)象，白素娜認(rèn)為資源類品種股票的上漲確實(shí)會對相關(guān)商品期貨價(jià)格構(gòu)成間接支撐，但這一現(xiàn)象并不絕對，未來需進(jìn)一步關(guān)注資源類股票市場的上漲是否具備可持續(xù)性，一旦市場表現(xiàn)不及預(yù)期，將存在較大的風(fēng)險(xiǎn)。

“從美聯(lián)儲本輪加息基本接近尾聲，美國經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加劇和全球央行再度大舉凈購金等主導(dǎo)貴金屬市場走勢的核心來邏輯來看，不管是從利率端還是從避險(xiǎn)需求端來看，貴金屬板塊仍將長期受益，建議投資者2023全年仍可逢低繼續(xù)配置黃金資產(chǎn)?！卑姿啬缺硎?，其他工業(yè)金屬方面，在海外“衰退”交易尚未到來，國內(nèi)政策和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期均較強(qiáng)的背景下，有色金屬短期或易漲難跌，建議回調(diào)后仍可繼續(xù)配置銅、鋁、鎳等金屬期貨?！暗珡拈L期角度來看，海外經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加劇，長期需求存有回落風(fēng)險(xiǎn)，且有色金屬期貨品種今年普遍有供應(yīng)增量，長線策略建議以空配為主?！?/p>

從兩個(gè)有代表性品種黃金和銅價(jià)格表現(xiàn)來看，海內(nèi)外投資者特別是海外看多意愿仍較強(qiáng)，國內(nèi)則相對偏謹(jǐn)慎，內(nèi)外比價(jià)均出現(xiàn)回落，核心邏輯兩個(gè)“強(qiáng)預(yù)期”，一是海外陷入滯漲下央行貨幣政策快速轉(zhuǎn)向預(yù)期，二是國內(nèi)穩(wěn)增長政策頻出下經(jīng)濟(jì)快速修復(fù)預(yù)期。

在展大鵬看來，強(qiáng)預(yù)期終需要驗(yàn)證，海外經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期下通脹能否再度回升存疑；內(nèi)外經(jīng)濟(jì)困境下，國內(nèi)春節(jié)后需求能否快速啟動也存在較大的不確定性?！皬膰鴥?nèi)目前表現(xiàn)來看，一是跟隨外盤漲跌，二是受春節(jié)長假節(jié)前累庫影響表現(xiàn)偏謹(jǐn)慎。”展大鵬表示，短期來看，強(qiáng)預(yù)期交易仍支撐著市場，春節(jié)后要關(guān)注強(qiáng)預(yù)期落地情況，是否存在較大的預(yù)期差引導(dǎo)價(jià)格再度出現(xiàn)回歸行情。

“近期主導(dǎo)資源類金屬期貨走勢的核心邏輯還是實(shí)際的經(jīng)濟(jì)需求與美聯(lián)儲的政策導(dǎo)向之間權(quán)衡，短期需要關(guān)注本周四的美國通脹數(shù)據(jù)和下旬的美聯(lián)儲會議。對投資者而言，布局后期相關(guān)品種仍需關(guān)注基本金屬的基本面變化情況，特別是近期外需的變化仍需緊密跟蹤?！眳墙Q。

標(biāo)簽： 有色金屬 期貨價(jià)格 景氣周期