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傳統(tǒng)電表業(yè)務(wù)

智能電表2017年起處于向上周期且ASP小幅提升。智能電表行業(yè)自2017年起開(kāi)始進(jìn)入上行階段，2017年-2022年國(guó)網(wǎng)的智能電表招標(biāo)金額從102億元增長(zhǎng)至256億元，招標(biāo)量從3778萬(wàn)只增長(zhǎng)至7014萬(wàn)只。招標(biāo)金額的增量高于招標(biāo)量是因?yàn)橹悄茈姳淼?jí)(表面原因是國(guó)網(wǎng)新標(biāo)準(zhǔn)，深層原因是新能源占比提升)，ASP持續(xù)提升，據(jù)測(cè)算2022年的A級(jí)單相表均價(jià)較2020年招標(biāo)時(shí)提升了約33%。我們預(yù)計(jì)本輪招標(biāo)的上行周期有望持續(xù)至2024年。我國(guó)電表目前總存量基數(shù)較大(截至2022年12月，全國(guó)智能電表保有量已超過(guò)6.5億只)，年更換需求旺盛，有望平抑電表招標(biāo)的周期屬性。

炬華電表業(yè)務(wù)市占率提升/毛利率持續(xù)優(yōu)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。(1)市占率提升：炬華科技在2018及2019年國(guó)網(wǎng)電表招標(biāo)中占比3.39%和3.05%的市場(chǎng)份額，2022年上升至4.12%，市占率提升近1pct；(2)盈利能力強(qiáng)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手：公司電表業(yè)務(wù)毛利率保持在40%左右，器件成本控制出色(浙滬產(chǎn)業(yè)鏈)，高于林洋(25-30%)、許繼(20-25%)等。

充電樁業(yè)務(wù)

海外需求旺盛，目前歐美地區(qū)的公共車(chē)樁比遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)(歐洲14:1，美國(guó)16:1，國(guó)內(nèi)7:1)，核心原因是當(dāng)前時(shí)點(diǎn)歐美購(gòu)買(mǎi)電動(dòng)車(chē)的主要為中高收入群體，具備在自家充電的條件，伴隨歐美電動(dòng)車(chē)的進(jìn)一步普及，高速公路上配套建設(shè)直流快充樁的剛需屬性，商用車(chē)電動(dòng)化配套充電站建設(shè)等，歐美政府持續(xù)出臺(tái)補(bǔ)貼政策支持公樁建設(shè)，我們預(yù)計(jì)歐美的公共充電樁需求有望快速增長(zhǎng)，2023-2025年海外充電樁市場(chǎng)的復(fù)合增速有望達(dá)60-80%，2025歐美空間有望接近300億元。

炬華本身具備相當(dāng)?shù)某潆姌懂a(chǎn)品積淀，憑借與美國(guó)合作商的合作有望享受美國(guó)市場(chǎng)快速增長(zhǎng)的紅利。炬華科技在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)充電樁多年，涵蓋國(guó)內(nèi)各種規(guī)格充電樁，具備相當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品技術(shù)積淀。2022年以來(lái)炬華加快出海認(rèn)證，目前已申請(qǐng)下美國(guó)ETL認(rèn)證、歐洲CE認(rèn)證等?；诿绹?guó)市場(chǎng)壁壘較高，炬華科技在需求快速增長(zhǎng)背景下有望深度受益。

盈利預(yù)測(cè)

我們預(yù)計(jì)公司2022/2023/2024年將實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.94億元/5.82億元/7.47億元，截至最新交易日市值對(duì)應(yīng)PE為22X/15X/12X.我們采用分部估值法，給予國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)15X/海外傳統(tǒng)業(yè)務(wù)25X/海外充電樁業(yè)務(wù)30X，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)20.43元，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

標(biāo)簽： 炬華科技 快速增長(zhǎng) 競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手