本周以來(lái)，A股市場(chǎng)行情的結(jié)構(gòu)變化較為明顯：一方面是前期領(lǐng)漲的賽道股遭遇拋壓，導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng)50指數(shù)近日遭遇回撤；另一方面，前期表現(xiàn)并不突出的低估值板塊相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，銀行、地產(chǎn)、非銀金融等板塊昨日逆勢(shì)飄紅，推動(dòng)上證50指數(shù)開始“領(lǐng)跑”。

對(duì)市場(chǎng)風(fēng)格由成長(zhǎng)向價(jià)值切換的跡象，一些研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為：6月是重要的“觀察期”，而A股仍有震蕩可能；在投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期真正穩(wěn)住之前，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，低估值股票或呈現(xiàn)弱絕對(duì)收益、強(qiáng)相對(duì)收益特征。

反彈中的“切換”

自4月27日A股觸底以來(lái)，本輪市場(chǎng)反彈已持續(xù)約1個(gè)半月。觀察不同市場(chǎng)指數(shù)的階段表現(xiàn)，可發(fā)現(xiàn)反彈行情中不同風(fēng)格板塊的強(qiáng)弱切換。

若以5月24日的市場(chǎng)回調(diào)為“分界線”，將此前的4月27日至5月23日視作反彈“第一階段”，則在此階段，中證1000指數(shù)、科創(chuàng)50指數(shù)的累計(jì)漲幅都超過了20%，明顯處于領(lǐng)跑位置。這兩個(gè)指數(shù)中，前者代表中小市值股，后者兼具中等市值股和科創(chuàng)賽道股特質(zhì)，且都在前期的市場(chǎng)調(diào)整中備受流動(dòng)性的壓制。當(dāng)市場(chǎng)信心初步修復(fù)、交易量增加、流動(dòng)性快速回升后，上述風(fēng)格板塊短期反彈幅度最大。

在5月24日的市場(chǎng)回調(diào)后，截至本周一，隨著部分主流資金止盈、調(diào)倉(cāng)，市場(chǎng)“領(lǐng)漲者”切換為賽道股，表現(xiàn)為創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng)50指數(shù)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，中證1000指數(shù)漲幅則相對(duì)落后。

而從本周二（6月7日）起，行情再次出現(xiàn)“切換”跡象。機(jī)構(gòu)對(duì)賽道龍頭、科創(chuàng)板的分歧明顯加大，各類市場(chǎng)傳言的“擾動(dòng)效應(yīng)”也開始增強(qiáng)，創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng)50指數(shù)有所回撤。同時(shí)，此前表現(xiàn)平平，代表價(jià)值股的上證50指數(shù)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，近3個(gè)交易日仍保持正收益。

資金動(dòng)向與市場(chǎng)節(jié)奏

市場(chǎng)風(fēng)格是否就此由成長(zhǎng)向價(jià)值切換？通過觀察資金實(shí)時(shí)動(dòng)向，可一窺不同市場(chǎng)板塊間的強(qiáng)弱趨勢(shì)。

近3個(gè)交易日，北向資金呈明顯的“滬強(qiáng)深弱”格局，成為市場(chǎng)趨勢(shì)變化的一個(gè)注腳。具體來(lái)看，6月7日至9日，滬股通累計(jì)凈買入約136億元，而同期深股通的凈買入額僅為3.36億元，滬深股通凈流入資金規(guī)模差距如此懸殊，本輪反彈以來(lái)還是首次出現(xiàn)。

反觀反彈啟動(dòng)前夕，自4月25日至27日，也是在3個(gè)交易日內(nèi)，北向資金明顯“深強(qiáng)滬弱”：滬股通累計(jì)凈賣出近53億元，深股通則凈買入近68億元，兩者差額達(dá)120億元。而后續(xù)的反彈行情也順著北向資金的“選擇”演繹。

再看本輪反彈中反應(yīng)相對(duì)“滯后”的融資資金，其于6月6日達(dá)到本輪反彈以來(lái)的凈買額“峰值”91.87億元。從具體標(biāo)的觀察，近一周，融資資金余額增加量最大的35只個(gè)股中，28只為科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板標(biāo)的。而在上述35只個(gè)股中，20只個(gè)股本周以來(lái)累計(jì)漲幅為負(fù)。

“戰(zhàn)略機(jī)會(huì)”何時(shí)出現(xiàn)？

如何看待當(dāng)前的市場(chǎng)變化，國(guó)泰君安認(rèn)為，通常而言，階段性行情趨弱的標(biāo)志，是彈性大的品種回調(diào)，轉(zhuǎn)而由大金融板塊和“油企巨頭”護(hù)盤。

山西證券也預(yù)計(jì)，6月A股或?qū)挿鹗帯Ｆ浣ㄗh重點(diǎn)關(guān)注和布局盈利能力強(qiáng)、具有較優(yōu)防御能力及估值修復(fù)空間的大盤價(jià)值股和行業(yè)龍頭，以及國(guó)防軍工、新能源等為主的有業(yè)績(jī)支撐的高潛力成長(zhǎng)股。

短期而言，市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)普遍較為關(guān)注6月的“變量”。國(guó)盛證券在其最新的策略報(bào)告中提出，6月可能成為經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的“分水嶺”，一些重要因素或迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)。

如在政策因素上，一方面是抓落實(shí)，即已有政策的加快落地見效；另一方面是新的增量政策，包括擴(kuò)基建、促消費(fèi)、穩(wěn)外貿(mào)等。國(guó)盛證券還特別提示，在“穩(wěn)增長(zhǎng)”方面，可關(guān)注京、滬、深、杭等重點(diǎn)一二線城市的房地產(chǎn)政策。對(duì)于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)情況，則主要關(guān)注6月的房地產(chǎn)及汽車銷售情況等。海外方面，美聯(lián)儲(chǔ)6月15日議息會(huì)議大概率加息50個(gè)基點(diǎn)，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注該次會(huì)議是否暗示9月加息幅度。

申萬(wàn)宏源的最新策略報(bào)告則以“何時(shí)更加勇敢”為題，探討市場(chǎng)的“戰(zhàn)略機(jī)會(huì)”何時(shí)出現(xiàn)。其認(rèn)為，目前戰(zhàn)略翻多條件尚不成熟，仍需耐心等待，5月反彈后市場(chǎng)仍將波動(dòng)。在投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期真正穩(wěn)住之前，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好低，低估值股票或呈現(xiàn)弱絕對(duì)收益、強(qiáng)相對(duì)收益特征。而且，在低風(fēng)險(xiǎn)偏好的存量博弈下，不僅會(huì)有所謂價(jià)值和成長(zhǎng)之間的輪動(dòng)，低估值行業(yè)之間也會(huì)出現(xiàn)輪動(dòng)，如果追高也可能面臨回撤。而待經(jīng)濟(jì)預(yù)期穩(wěn)住后，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好將有望回升，結(jié)構(gòu)性高成長(zhǎng)賽道或“王者歸來(lái)”，看好安全（糧食、信息、工業(yè)及產(chǎn)業(yè)鏈等）、碳中和、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等主題。

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