與 GP 合作加碼，江蘇地方國資頻繁出資

(資料圖)

華興資本近日發(fā)布了《私募股權(quán)市場報告》, 報告顯示：通過近兩個季度的觀察（22Q4、23Q1），國資力量正在繼續(xù)強化?！竾Y機構(gòu)」投資資金出手量級已反超「非國資機構(gòu)」，國資主導(dǎo)時代或?qū)⒅厮苤袊侥脊蓹?quán)市場的生態(tài)。

近幾年來，國資機構(gòu)的出資、直投也是 IT 桔子關(guān)注的重點方向，基于 IT 桔子 215 家結(jié)構(gòu)化國資背景機構(gòu)和其他龐大的非結(jié)構(gòu)化資方數(shù)據(jù)信息，我們進一步探究，在全國各個省市，到底哪個地方的國資是最強的？強在哪里？有哪些可以借鑒的地方？

國資機構(gòu)包括：1）國家戰(zhàn)略型基金和央企層面國有資本投資/運營公司；2）地方政府直接出資做 GP 發(fā)起的基金或金控平臺；3）國資系/國企產(chǎn)業(yè)方；4）國資金融機構(gòu)（銀行、券商、保險等）。

江蘇 13 個城市，有 12 個城市國資在做股權(quán)投資

根據(jù) IT 桔子不完全統(tǒng)計，全國各地，國資機構(gòu)在做股權(quán)投資的主要省市包括北京、上海、重慶，江蘇、廣東、山東、浙江、安徽、四川等省份。

而按照注冊在當(dāng)?shù)氐膰Y機構(gòu)數(shù)來看的話，北京是最領(lǐng)先的，有 48 家，但由于北京是全國的首都，不少央企、國家隊基金都設(shè)在此處，對總量有較大影響；剔除國家級機構(gòu)后，北京地方的國資機構(gòu)數(shù)量約 11 家。

相比之下，江蘇地區(qū)的國資機構(gòu)顯得更為突出，至少有 32 家。

江蘇地區(qū)做股權(quán)投資的國資機構(gòu)不僅多，而且分布范圍廣，既有量的優(yōu)勢，也有面的優(yōu)勢。

IT 桔子數(shù)據(jù)顯示，江蘇省內(nèi)地方城市國資在股權(quán)投資方面的參與率達到 92%，滲透率極高，遠遠超越了廣東、山東、安徽等其他省份。

如果說，以深圳、合肥為代表的國資，使得安徽、廣東呈現(xiàn)了省會城市國資「一家獨大」的局面，而江蘇則是「兩強多幫」。

圖源：江蘇省地圖

江蘇地方上，不僅有南京、蘇州這兩個「大哥」帶頭做股權(quán)投資，更有無錫、常州、鎮(zhèn)江、徐州、南通、鹽城等其他三四線城市的國資在追隨，另外還有昆山、張家港經(jīng)濟開發(fā)區(qū)這 2 個由蘇州代管的縣級市國資國企都在搞股權(quán)投資。

根據(jù) IT 桔子數(shù)據(jù)統(tǒng)計，蘇州國資是江蘇地區(qū)最早涉足股權(quán)投資的。早在 2001 年蘇州就發(fā)起設(shè)立了蘇州工業(yè)園區(qū)引導(dǎo)基金，并成立元禾控股，目前已公開投資事件數(shù)多達 288 起；此外，還有蘇高新創(chuàng)投、吳江創(chuàng)投、吳中生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金、張家港產(chǎn)業(yè)資本、昆山國科創(chuàng)投等后起的多個國資主體在做股權(quán)投資。

南京以江蘇高投為起點，先后有南京高新投、揚子國投、南京產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金、南京市創(chuàng)新投資集團等地方國資直接或間接參與股權(quán)投資，以及華泰紫金、紫金科創(chuàng)、江蘇交通控股、農(nóng)墾誠鼎投資等南京地方國企參與股權(quán)投資。

常州有常州高新投、常州投資集團兩大國資主體的投資機構(gòu)，對外投資事件也有 49 起；無錫主要有無錫創(chuàng)投、無錫太湖新城集團旗下投資平臺新尚資本、無錫金投出資設(shè)立的無錫云林基金這幾家國資機構(gòu)。其中，無錫創(chuàng)投最為活躍，目前投資事件數(shù)達 49 起。

鎮(zhèn)江方面，鎮(zhèn)江高投創(chuàng)業(yè)投資有限公司掛牌于2008年，由江蘇高投創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司、江蘇高科技投資集團有限公司、鎮(zhèn)江市創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資有限責(zé)任公司和鎮(zhèn)江新區(qū)經(jīng)濟開發(fā)總公司共同出資成立，主要采取委托投資管理的方式運作創(chuàng)業(yè)投資基金。

鹽城市鹽南產(chǎn)業(yè)投資公司在 2020 年發(fā)起設(shè)立了鹽南 AI 基金，已經(jīng)投資了行深智能、知行機器人等 7 家人工智能企業(yè)。

另外揚州的龍投資本、泰州的盛鑫創(chuàng)業(yè)投資基金、淮安的園興投資、宿遷市產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金——雖是國資/國企投資主體，但在股權(quán)投資方面僅有個別出手事件，整體處于相對「沉默」狀態(tài)。

可以說，整個江蘇省內(nèi)，除了連云港市，其余城市的國資機構(gòu)都有至少參與一起直接的股權(quán)投資案。

有意思的是，江蘇地方比較活躍的國資機構(gòu)主要分布在蘇南，以南京、蘇州、無錫、常州為代表，蘇北地區(qū)雖有鹽城、徐州、宿遷、淮安等城市國資的身影，但參與出手數(shù)極少。

造成這一現(xiàn)象的主要因素是，江蘇地區(qū)在歷史發(fā)展中形成了蘇南發(fā)達、蘇北落后這樣相對割裂的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)。

截止到 5 月 10 日，2023 年蘇州的融資事件有 120 起（不限定投資方背景），是南京地區(qū)的近 2 倍。無論從機構(gòu)的活躍出手情況來來看，還是當(dāng)?shù)貏?chuàng)業(yè)企業(yè)的融資繁榮程度來看，蘇州無疑是江蘇省的第一創(chuàng)投中心，穩(wěn)居省內(nèi) C 位；南京則是省內(nèi)第二創(chuàng)投中心。

與 GP 合作加碼，江蘇地方國資頻繁出資

除了直接的投資以外，國資出資做 LP 是一種間接的股權(quán)投資形式。我們注意到，最近一年以來，江蘇地方的國資頻頻出現(xiàn)在募資機構(gòu)的 LP 名單上，如下圖所示：

在 2022 年 7 月，蘇州母基金參與了川流投資新材料二期基金的募集工作，基金規(guī)模超過 14 億元。

2022 年 8 月，蘇州市吳江區(qū)震澤鎮(zhèn)政府和金雨茂物投資公司發(fā)起的蘇州金雨創(chuàng)業(yè)投資基金正式成立，這是金雨茂物在吳江區(qū)設(shè)立的第 3 支創(chuàng)業(yè)投資基金，總規(guī)模 3.91 億元。該基金重點投向新能源、新材料和智能制造產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，優(yōu)先投資吳江地區(qū)。

2022 年 12 月，南京交通集團、蘇州相城創(chuàng)投（由蘇州市相城金融控股（集團）有限公司控股）參與了恒旭資本的 40 億元募資。

2023 年 2 月，江蘇元禾控股母基金出資設(shè)立的成長期股權(quán)投資平臺元禾厚望完成首關(guān)募資 16 億元，專注于挖掘硬科技和數(shù)字經(jīng)濟領(lǐng)域的創(chuàng)新型。

2023 年 3 月，弘信資本旗下第三期科技創(chuàng)新基金完成基金業(yè)協(xié)會備案?；鸬闹饕顿Y合伙人為無錫市創(chuàng)新投資集團有限公司、中山聚成投資有限公司等，基金重點關(guān)注智能、低碳、健康三條重要賽道的投資機會。

2023 年 3 月，全德學(xué)資本旗下第二期人民幣基金「鏤科芯二期基金」募集完成 7.01 億元人民幣首輪關(guān)賬，并已完成在中國證券投資基金協(xié)會的備案；出資人包括南通新興產(chǎn)業(yè)基金。

新基金通過后續(xù)募集，預(yù)期目標規(guī)模 10 億元，持續(xù)重點聚集于集成電路領(lǐng)域內(nèi)的裝備、材料、芯片器件等國產(chǎn)替代機遇。

公開資料顯示，南通新興產(chǎn)業(yè)投資基金成立于 2022 年 7 月，主要投資方向?qū)@南通市重點產(chǎn)業(yè)，重點關(guān)注集成電路、智能裝備、生物醫(yī)藥、新材料、新能源和新能源汽車等領(lǐng)域；LP 包括南通創(chuàng)新發(fā)展基金、南通科創(chuàng)投資集團有限公司、南通產(chǎn)業(yè)控股集團有限公司等。

此外，在近期完成 12 億元規(guī)模募集的豐年資本高端制造二期基金 LP 名單上，還出現(xiàn)了中金徐州這樣的地方政府引導(dǎo)基金的身影。

可以看到，在 LP 出資這塊，江蘇地方國資的活躍程度在全國是處于比較領(lǐng)先的地位。這些基金的重點投資方向都是圍繞著新材料、新能源、集成電路、高端制造等硬科技賽道。

地方政府、投資機構(gòu)、產(chǎn)業(yè)園和企業(yè)的緊密合作

江蘇的創(chuàng)投形勢如火如荼——IT 桔子數(shù)據(jù)顯示，截止到 5 月 11 日，今年江蘇地區(qū)的融資金額約達到 570.43 億元，超越了北京，僅次于上海，位居全國第二；融資事件數(shù)也有 256 起，超過了上海、北京，僅次于廣東省，位居全國第二。

我們在進一步思考，為什么是江蘇？

不得不承認，這火爆的創(chuàng)投局面不僅僅是市場經(jīng)濟、民營社會資本的參與結(jié)果，江蘇國資、地方政府也在發(fā)揮著不可忽視的重要作用。

一方面，作為全國第二大經(jīng)濟強省，江蘇有強大的 GDP 經(jīng)濟實力支撐，坐擁蘇州、南京、無錫、南通這 4 座萬億 GDP 城市；因而，政府也能有足夠的財政實力去做股權(quán)投資、給各自 GP 基金出資，成為機構(gòu)們的「幕后金主」。

元禾控股參與出資的投資機構(gòu)，圖源：IT 桔子

公開信息顯示，蘇州創(chuàng)業(yè)投資集團旗下的母基金投資管理機構(gòu)「元禾控股」對外出資的 GP 機構(gòu)數(shù)量多達 21 家，累計出資金額預(yù)計可達到十億元級別。

另一方面，政府大力支持創(chuàng)新，通過政府引導(dǎo)基金和直接股權(quán)投資吸引相關(guān)企業(yè)落戶，逐漸形成了優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)——比較典型的是蘇州的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)。

早在 2016 年，國家中小企業(yè)發(fā)展基金（江蘇有限合伙）設(shè)立，基金規(guī)模達 45 億元，江蘇省政府投資基金出資 6.75 億元，毅達資本及社會募集不少于 27.25 億元?；饘⒅饕断蜥t(yī)療健康、清潔技術(shù)、新材料等領(lǐng)域。

到今天，蘇州的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)無疑在全國擁有舉足輕重的地位。前瞻產(chǎn)業(yè)園區(qū)數(shù)據(jù)顯示，在全國 448 個醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)園中，江蘇省有 47 個，位居全國第一，其中，蘇州就有 11 個醫(yī)藥園區(qū)；在全國 185 個生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)園中，江蘇省有 23 個，排名仍居全國第一，其中蘇州就占據(jù)了江蘇的半壁江山。

甚至產(chǎn)業(yè)園自己搞投資孵化也不是新鮮事，比如最近蘇州吳中生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)園就投資了一家做智能寡核苷酸合成 CRDMO 服務(wù)的公司「君躋生物」。今年初，位于蘇州的江蘇醫(yī)療器械科技產(chǎn)業(yè)園投資了 X 光影像設(shè)備核心部件研發(fā)商「博思得」。

此外，值得注意的是，江蘇在國資投資基金的管理模式上也有一定的創(chuàng)新。

江蘇高科技投資集團有限公司是一家國資 PE 機構(gòu)，2014 年設(shè)立了毅達股權(quán)投資基金，通過推行混合所有制的，尤其是員工持股，為江蘇高投的轉(zhuǎn)型打開了思路。

既能發(fā)揮了國資 PE 在資金支持、品牌建設(shè)、資源對接、項目來源等方面的優(yōu)勢，規(guī)避了國企投資決策干涉制度與 PE 高效率決策之間運作、國有資產(chǎn)保值增值的業(yè)績考核與風(fēng)險投資 J 型收益曲線之間的矛盾。

作為江蘇高投集團新的基金管理平臺，毅達資本的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，江蘇高投持股 35%，江蘇高投的部分管理人員持股甚至高達 65%。

在國資機構(gòu)中，國有股東通過股東分紅拿走了大部分管理費和 Carry，發(fā)到管理團隊的獎金則極少；而一旦管理團隊參股到基金管理公司，管理團隊不僅能夠獲得相應(yīng)部分的基金管理收益（管理費和 Carry），還能通過跟投旗下基金或項目的方式獲得超額收益。

據(jù)悉，混改后，毅達資本資管規(guī)模三年增長了 10 倍（截至 2016 年）。

江蘇高投集團董事長兼黨委書記徐錦榮就曾對媒體表示：「市場上像我們這樣的管理者，年薪是 500 萬～1000 萬，但我們卻只能拿 30 萬～40 萬，差距太大」，這種薪酬制度是國有創(chuàng)投機構(gòu)大佬們紛紛出走的根本原因。

當(dāng)然，目前，越來越多的國資機構(gòu)已經(jīng)走向市場化了，因而也能吸引和留住優(yōu)秀的人才。

國資機構(gòu)在新經(jīng)濟創(chuàng)投的今天，將如何影響城市創(chuàng)投格局、城市優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)等，這將值得我們?nèi)プ龈嗟纳钊胙芯亢吞接憽?/p>

參考資料：

《江蘇高投：國資投資基金股權(quán)激勵模式》

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