上市29年，年年分紅，作為昔日“燈王”，佛山照明是A股市場難得一見的“現(xiàn)金奶?！?。

(資料圖)

然而，“燈王”正在遭遇上市以來最大的危機(jī)——現(xiàn)金流接近枯竭。

七年前一樁“搶救”式的收購，讓“燈王”脫離了至暗時刻，但“油盡燈枯”的步伐也在加快。

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8月13日，佛山照明、國星光電、風(fēng)華高科3家公司同步發(fā)布一則關(guān)聯(lián)交易報告。根據(jù)公告，風(fēng)華高科擬以2.69億元的價格向國星光電轉(zhuǎn)讓其所持有的風(fēng)華芯電99.87695%股權(quán)。上述3家公司，均是廣東省屬國資廣晟集團(tuán)旗下的A股上市平臺。

這并非今年以來廣晟集團(tuán)體系內(nèi)的首次資產(chǎn)騰挪。

今年2月26日，佛山照明公告，公司重大資產(chǎn)購買的標(biāo)的完成過戶。佛山照明斥資15.17億元從廣晟集團(tuán)手中正式接過國星光電的實(shí)際控制權(quán)。

由此，國星光電從佛山照明的兄弟公司，變成一家控股子公司。

前述的資產(chǎn)騰挪中，廣晟集團(tuán)不僅沒有失去一家A股上市平臺，而且旗下上市公司的報表更為“豐滿”，也讓自己前期資本運(yùn)作的成本得到大幅回籠。

唯一的不足在于，昔日“現(xiàn)金奶?！狈鹕秸彰?，在現(xiàn)金儲備上出現(xiàn)了預(yù)警信號。

自1993年上市以來，佛山照明連續(xù)29年保持現(xiàn)金分紅，即便在2015年的艱難時刻，佛山照明營業(yè)收入、凈利潤雙雙大幅下滑，公司仍然進(jìn)行了10派0.125元(含稅，下同)的現(xiàn)金分紅。

然而，細(xì)心的投資者會發(fā)現(xiàn)，自2018年(廣晟集團(tuán)入主后的第三年)起，佛山照明的分紅額快速下降。2018年至2021年，公司連續(xù)四年每10股派現(xiàn)低于2元，分別為每10股派1.56元、1.85元、1元、1元。

這在佛山照明的分紅史上是少見的。記者梳理發(fā)現(xiàn)，除2015年10派0.125元外，公司僅在2013年分紅較少，為每10股派現(xiàn)1.60元。其余年份，佛山照明的分紅維持在每10股派現(xiàn)2元的水平以上，最高達(dá)每10股派現(xiàn)8.10元。

“現(xiàn)金奶牛”分紅額大幅趨降的背后，是自身現(xiàn)金流瀕臨枯竭。

佛山照明2021年年報披露，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流由正轉(zhuǎn)負(fù)，達(dá)-2.77億元，同比大幅減少170.16%。

公司解釋稱，主要系本期原材料價格上漲支付現(xiàn)金以及出售部分股票導(dǎo)致支付的稅費(fèi)增加所致。

這是佛山照明上市29年來，首次出現(xiàn)經(jīng)營活動的凈現(xiàn)金流轉(zhuǎn)為負(fù)數(shù)的情形。

在此之前，佛山照明的經(jīng)營性現(xiàn)金流已經(jīng)在持續(xù)大幅下滑。數(shù)據(jù)顯示，2018年-2020年，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流分別為6.2億元、5.1億元、3.95億元。

今年一季度，佛山照明的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈額繼續(xù)為負(fù)，達(dá)-6697.353萬元。

即便如此，佛山照明仍在現(xiàn)金流不斷萎縮的情形下，斥資逾15億元，溢價從廣晟集團(tuán)手中“接盤”了國星光電，進(jìn)一步加劇了現(xiàn)金流“失血”的程度。

從時間順序上看，國星光電是佛山照明的“兄長”：2014年，廣晟集團(tuán)累計斥資10.43億元，獲取國星光電20.07%股權(quán)，“入主”國星光電；2015年底，廣晟集團(tuán)將佛山照明的控制權(quán)攬入懷中。

時隔多年后，佛山照明從廣晟集團(tuán)手中溢價收購了國星光電的實(shí)控權(quán)，上演了一幕“弟吃兄”的資本戲碼。

廣晟集團(tuán)是最擅長資本運(yùn)作的廣東省屬國資之一。截至目前，廣晟集團(tuán)實(shí)際控制6家A股上市公司，數(shù)量居廣東省屬國資之首，除上述3家外，還有廣晟有色、中金嶺南和東江環(huán)保。

截至2021年底，廣晟集團(tuán)資產(chǎn)總額超過1551億元，全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入1059.5億元、凈利潤42.7億元，主要指標(biāo)位居省屬國資企業(yè)前列。

大股東“吃飽”

回顧看，2015年，佛山照明麻煩纏身，內(nèi)斗、“內(nèi)幕門”、“泄密門”相繼曝光，“燈王”黯然無光。

當(dāng)年12月，廣晟集團(tuán)出手“搶救”，通過旗下廣東省電子產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，斥資26.22億元從歐司朗手中接過佛山照明的控制權(quán)，佛山照明也在時隔10年后重回國資的懷抱。

次年，佛山照明迎來“高光”時刻：公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入33.66億元，同比增長17.03%；凈利潤10.72億元，同比增幅高達(dá)1907.72%。

近11億元的凈利潤，是佛山照明史上最佳的凈利潤表現(xiàn)。當(dāng)然，公司的扣非凈利潤僅為3.51億元。

之所以有如此高的利潤，是因佛山照明出售了持有的國軒高科股票。2016年11月15日至2016年12月7日，佛山照明減持國軒高科股票2927萬股，占國軒高科總股本的3.34%，成交9.65億元。扣除成本及相關(guān)稅費(fèi)后，獲得投資收益85321.61萬元，為當(dāng)年的凈利潤貢獻(xiàn)了7.29億元。

資料顯示，佛山照明于2010年7月以1.6億元收購合肥國軒2000萬股股份，2015年合肥國軒借殼東源電器后，改名為國軒高科，股價大漲，成為佛山照明最成功的一次二級市場投資，也是公司日后補(bǔ)充現(xiàn)金流最重要的來源。

隨即，佛山照明“慷慨”分紅，2016年每10股派4.2元，共分紅5.34億元，是自2008年以來的最高分紅水平。

作為第一大股東，廣晟集團(tuán)當(dāng)年通過分紅“落袋”超1億元。

2017年，同樣的一幕再次上演。佛山照明當(dāng)年凈利潤達(dá)7.40億元，扣非凈利潤3.54億元。其中，公司通過減持國軒高科股票877.04萬股及出售青海佛照鋰能源開發(fā)有限公司38%股權(quán)，獲得投資收益4.55億元。當(dāng)年，佛山照明每10股派3.29元，廣晟集團(tuán)獲得現(xiàn)金分紅約9600萬元。

自廣晟集團(tuán)主導(dǎo)后，佛山照明的業(yè)績屢屢依靠出售手中的股票來“增亮”，并平衡日益拮據(jù)的現(xiàn)金流。

2021年，佛山照明出售國軒高科、廈門銀行等股票共獲益15.02億元。其中，僅減持國軒高科一項(xiàng)，就達(dá)12.59億元。

作為為數(shù)不多能貢獻(xiàn)正業(yè)績的資產(chǎn)，佛山照明手中的國軒高科股票已所剩無幾。據(jù)公司2021年年報，在上述減持后，佛山照明還持有國軒高科股票1731.64萬股，占國軒高科總股本的1.35%。這一重要的補(bǔ)給源，也已呈告急之勢。

連年的分紅，并不能滿足廣晟集團(tuán)的“胃口”。

今年2月，佛山照明完成對國星光電的關(guān)聯(lián)并購，斥資15.17億元，也“回流”到廣晟集團(tuán)的手中。

這是一樁看似“雙贏”的收購：近20%的溢價收購，讓國星光電的價值得到重估，同時也讓佛山照明賬面更為“豐滿”，還能使二者“完成LED產(chǎn)業(yè)鏈垂直一體化整合”。

事實(shí)上，佛山照明和國星光電的業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)度并不算高。2021年1-6月、2020年度、2019年度，國星光電向佛山照明的銷售產(chǎn)品的金額分別為3011.50萬元、4781.02萬元、4254.45萬元，占佛山照明營業(yè)成本的比重甚小。

與此同時，佛山照明彼時的賬面資金為17.60億元(2021年三季度數(shù)據(jù))，收購?fù)瓿珊?，佛山照明賬面的資產(chǎn)負(fù)債率由2020年的25.91%攀升至次年的36.31%，償債能力也下降。

最大的“贏家”，還是廣晟集團(tuán)。此樁收購后，廣晟集團(tuán)當(dāng)年“入主”國星光電的10.43億元成本，不僅全部收回，除分紅外還賺了近50%。而且，國星光電仍在自己的掌控之中。

廣晟集團(tuán)對佛山照明的“關(guān)照”，并不止于此。

3月24日，佛山照明公告，公司擬調(diào)整與廣晟財務(wù)公司簽署的《金融服務(wù)協(xié)議》的部分內(nèi)容，在協(xié)議有效期內(nèi)，公司及控股子公司(含國星光電)存放在廣晟財務(wù)公司的每日最高存款余額不超過12億元。調(diào)整之前，該額度為不超過3億元。

“虛胖”式增長

在“現(xiàn)金奶?！壁呌凇皵嗄獭钡耐瑫r，佛山照明的營業(yè)收入?yún)s有著向上的趨勢，這或許是廣晟集團(tuán)頻頻運(yùn)作之下難得的亮點(diǎn)之一。

早在七年前完成“入主”后不久，廣晟集團(tuán)就公開了佛山照明要邁向“百億元”規(guī)模的目標(biāo)。

如今，佛山照明朝這個目標(biāo)還有一大半的距離。2021年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入47.73億元，同比增長27.44%。

佛山照明營收大幅增長的背后，主要得益于一樁并購。

2021年7月，佛山照明與南寧燎旺車燈股份有限公司(簡稱“南寧燎旺”)現(xiàn)有股東簽訂股權(quán)協(xié)議，通過股權(quán)收購及增資擴(kuò)股的方式并購南寧燎旺，交易完成后，公司最終將持有南寧燎旺53.79%的股份，南寧燎旺成為公司的控股子公司。

這樁近5億元的并購交易，給佛山照明的業(yè)績增色不少。

佛山照明2021年年報披露，由于并表，并購南寧燎旺后，增加公司營業(yè)收入7.07億元，凈利潤1459.01萬元。

今年一季度，佛山照明實(shí)現(xiàn)營收20.08億元，同比增長25.70%。增長的背后，離不開國星光電并表后帶來的貢獻(xiàn)。

然而，與“催肥”式并購帶來的“虛胖”不同，佛山照明的凈利潤已經(jīng)出現(xiàn)連續(xù)六年下滑，扣非凈利潤更是每況愈下。

2021年，佛山照明實(shí)現(xiàn)凈利潤2.50億元，已經(jīng)不抵2013年的水平了。2013年，佛山照明由于轉(zhuǎn)型不利以及入局新能源受挫，公司業(yè)績大幅下滑。當(dāng)年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收為25.27億元，差不多為2021年的一半出頭；實(shí)現(xiàn)凈利潤為2.52億元，處于公司上市后的前20年中的較低水平。而且，彼時佛山照明并沒有靠出售旗下的金融類資產(chǎn)來增厚自己的凈利潤。

值得關(guān)注的是，在“催肥”式并購之外，佛山照明為緩解當(dāng)下經(jīng)營困境，還在謀求出售其他資產(chǎn)。

2021年11月9日，佛山照明公告，擬將所持有的位于佛山市禪城區(qū)汾江北路、工業(yè)大道北側(cè)的土地使用權(quán)及地上建筑物(含土地面積共6.05萬平方米，地上建筑物共47項(xiàng)，建筑面積共5.22萬平方米)等資產(chǎn)增資注入燈光器材后，再將燈光器材51%的股權(quán)通過公開掛牌的方式對外轉(zhuǎn)讓。

這與其說是一樁股權(quán)的交易，不如視作是一樁土地資產(chǎn)的交易更為合適。

近年來，照明行業(yè)的生態(tài)已經(jīng)發(fā)生了巨變，新的領(lǐng)軍者迅速崛起。木林森、三安光電銷售規(guī)模已經(jīng)突破了百億大關(guān)，正朝著200億的規(guī)模挺進(jìn)；大華股份(LED部分)、利亞德、歐普照明等也迅速發(fā)力，逼近百億元關(guān)口。

作為的昔日“燈王”，佛山照明在廣晟集團(tuán)“搭救”七年之后，又遇到了新的艱難時刻，在不斷變賣資產(chǎn)“反哺”大股東之后，這個曾經(jīng)的“現(xiàn)金奶牛”，又還能“擠奶”多久？