行業(yè)策略系列

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最近行業(yè)策略內(nèi)容寫得比較少，因為有些讀者不喜歡，覺得不硬核，但是又到行情的關鍵時刻，我們必須得談談后面板塊的走向。經(jīng)歷了兩天時間的回調(diào)，很多計算機股票回撤達到10%-15%。有一部分投資者認為，這一輪春季躁動已經(jīng)結束，計算機的行情也已經(jīng)告一段落。真的會是這樣嗎？

我們并不認同行情已經(jīng)結束的看法。早在去年11月13日，我們就堅定看好計算機的大牛市(《立帖為證：全面看多，迎接2023年計算機板塊大牛市》)，此后計算機指數(shù)開始快速上行，已經(jīng)驗證了我們對于板塊行情的判斷。

今年的行情級別會比我們之前預期的還要大，是下游行業(yè)軟件需求復蘇疊加技術革新的新一輪計算機牛市，行情級別介于2015年和2019年之間。年前我們看計算機牛市，核心的邏輯就是行業(yè)需求復蘇疊加成本控制帶來的利潤率快速修復行情。

主要論據(jù)有幾個，第一個是下游行業(yè)需求復蘇。這個結論沒有變化，當下春節(jié)才過去兩周多時間，我們通過調(diào)研已經(jīng)感受到某些細分行業(yè)在快速復蘇(想知道是哪些行業(yè)歡迎后臺留言)。

第二個是2022年人員招聘節(jié)奏放緩帶來的成本壓力降低。軟件公司主要的成本就是人員工資，如果人員工資不增長，增加的收入基本上是純利潤，因此利潤彈性極大。

第三個是板塊估值便宜。經(jīng)過一輪上漲，估值便宜的因素已經(jīng)減弱。但是還有一大批公司處于今年20-35倍PE之間的水平。2024年收入保持20%-30%增長，利潤增長30-35%，年內(nèi)估值切換后依然有50%以上的預期收益率。所以板塊很難深調(diào)。

第四個是機構持倉占比低。同樣的經(jīng)過一輪上漲，機構低配的因素也已經(jīng)減弱。因為年報還沒有披露，具體數(shù)據(jù)不得而知，大致估計應該處于標配狀態(tài)。

超預期的因素是ChatGPT的問世引發(fā)新一輪科技創(chuàng)新周期。我們在春節(jié)后開始前一天發(fā)布的公眾號《計算機在兔年的第一次主題行情》已經(jīng)預判了這一輪的人工智能行情，這是第一輪的純主題演繹，漲的大部分公司跟ChatGPT都沒有半毛錢關系。

但我們認為，百度三月份發(fā)布文心一言(“文心一言”是百度基于文心大模型技術推出的生成式對話產(chǎn)品)會是一個很重要的時間節(jié)點。文心一言不管是對于百度還是對于中國的科技產(chǎn)業(yè)都會是一個極其重要的產(chǎn)品，基于這個產(chǎn)品，其他的軟件公司可以開發(fā)新的產(chǎn)品，衍生新的商業(yè)模式，從而引發(fā)一輪人工智能 的大行情。這一輪技術創(chuàng)新周期一定會有計算機公司跑出來，非線性的增長正是計算機行業(yè)的魅力，盡管成功的公司會是極少數(shù)。

即使是沒有任何產(chǎn)品創(chuàng)新，成本的節(jié)約也能帶來軟件產(chǎn)業(yè)的躍遷。ChatGPT是可以用來寫代碼的，假設70%的代碼可以用AI寫作，軟件公司的人員增速完全可以大幅下降，帶來的利潤率提升可能是劃時代的。當下時點，我們可能高估了對于一些概念股的炒作空間，但是低估了ChatGPT對于整個軟件產(chǎn)業(yè)的意義。

計算機過去幾輪技術創(chuàng)新都產(chǎn)生了大牛股，這一次也不例外。從2000年至今，計算機經(jīng)歷了幾輪大的技術創(chuàng)新：電算化(從手工變成用電腦)、互聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)、云計算。我們正站在新一輪技術創(chuàng)新的起點上，小荷才露尖尖角，談行情的結束必然是為時尚早。

標簽： 技術創(chuàng)新 人員工資 人工智能