財(cái)政部長(zhǎng)劉昆近來(lái)針對(duì)地方債務(wù)危機(jī)強(qiáng)調(diào)“堅(jiān)持不救助原則，做到誰(shuí)家的孩子誰(shuí)抱”。對(duì)于規(guī)范管理地方融資平臺(tái)公司話題，他說(shuō)，“將進(jìn)一步打破兜底預(yù)期”。

這或許意味著，對(duì)于債務(wù)這個(gè)終極難題，未來(lái)數(shù)年內(nèi)我們或許能夠看到一些破產(chǎn)，甚至是違約的情況出現(xiàn)，這同樣也給金融體系帶來(lái)了更多的不確定性。

(資料圖)

針對(duì)地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，劉昆特別強(qiáng)調(diào)規(guī)范管理地方融資平臺(tái)公司的重要性。他提出了三點(diǎn)，一是持續(xù)規(guī)范融資管理，嚴(yán)禁新設(shè)融資平臺(tái)公司；二是規(guī)范融資信息披露，嚴(yán)禁與地方信用掛鉤；三是妥善處理融資平臺(tái)公司債務(wù)和資產(chǎn)，剝離其融資職能，防止地方國(guó)有企業(yè)和事業(yè)單位“平臺(tái)化”。

從上面的這三點(diǎn)不難看出，對(duì)于“地方債務(wù)”有兩大處理重點(diǎn)，一是化解地方隱形債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，也就是把隱藏的披露出來(lái)，放在臺(tái)面上，看得見(jiàn)摸得著。

二是進(jìn)一步規(guī)范融資管理，從源頭上為新融資增加成本，增加再融資難度。

眾所周知，地方債是當(dāng)今國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)中最大的灰犀牛，沒(méi)有之一；部分地區(qū)債務(wù)分擔(dān)嚴(yán)重，地方債務(wù)不透明，是最主要的原因。

2022年國(guó)內(nèi)31個(gè)省市地方財(cái)政全面虧損，這種情況下只能通過(guò)發(fā)債舉債的辦法，預(yù)期今年會(huì)比去年更好，但對(duì)于已經(jīng)出現(xiàn)的債務(wù)和利息，唯一的選擇就只能從“未來(lái)”去還。

因此，“誰(shuí)家的孩子誰(shuí)抱”的唯一要素，就是取決于未來(lái)的宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、走向、以及經(jīng)濟(jì)質(zhì)量到底如何。

地方借債手法其實(shí)就是把地方土地當(dāng)作可賣(mài)出的資產(chǎn)，然后成立融資平臺(tái)到銀行借錢(qián)。

考慮到越來(lái)越多的地方債務(wù)，且城投債還未包括在明面的統(tǒng)計(jì)內(nèi)，最后這一切的風(fēng)險(xiǎn)都有可能由央行來(lái)背負(fù)，因此劉昆才會(huì)說(shuō)出那句話“誰(shuí)家的孩子誰(shuí)抱”，這也就意味著，央行大概率不會(huì)為地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)買(mǎi)單。

而由于地方銀行是無(wú)法憑空生產(chǎn)貨幣的，因此地方舉債其實(shí)就是到銀行把真實(shí)儲(chǔ)戶(hù)的錢(qián)借出來(lái)，最后銀行收取一定的利息，按期還款。

這個(gè)和08年的4萬(wàn)億宏觀經(jīng)濟(jì)刺激則是兩種不同的概念。

2022年上半年31個(gè)省市區(qū)的地方盈余全部為負(fù)，其中上海缺口最小，四川、河南、廣東、湖南以及云南的地方缺口相對(duì)較大，均超過(guò)了2800多億元。

考慮到這三年疫情來(lái)龐大的核酸檢測(cè)債務(wù)，這同樣也是一筆很大的費(fèi)用，按照一個(gè)人3.5元計(jì)算，高頻次的核酸采集，成本同樣也不容小覷，既然醫(yī)保無(wú)法支付這筆費(fèi)用，也就只能由地方去承擔(dān)。

其實(shí)回顧歷史，許多地方每年都會(huì)發(fā)債，一部分投入基礎(chǔ)建設(shè)，一定比例則拿去還舊債，降低還債壓力。

由于特殊原因，導(dǎo)致一些地方只顧著當(dāng)下和現(xiàn)在的問(wèn)題，而不太會(huì)考慮以后的問(wèn)題。

這也導(dǎo)致了地方債務(wù)，盤(pán)子越累越大。

理論上來(lái)說(shuō)，一個(gè)人舉債是為了明天能有更好的發(fā)展；例如今天一個(gè)企業(yè)貸款，那當(dāng)然是為了度過(guò)眼下的危機(jī)，或是為了投資擴(kuò)大，以獲取更大的回報(bào)。但在實(shí)際過(guò)程中，隨著市場(chǎng)的不斷開(kāi)發(fā)，隨著基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的不斷完善，舉債本身的成本和回報(bào)率越來(lái)越不匹配，舉債投資所帶來(lái)的收益，甚至已經(jīng)開(kāi)始高過(guò)舉債的利息。

玻璃大王曹德旺在接受記者采訪時(shí)就曾說(shuō)出了他自己的觀察：“從2009年到2019年，全國(guó)的GDP產(chǎn)出為751萬(wàn)億，其中固定資產(chǎn)占比超過(guò)50%，算上歷史資產(chǎn)的折舊，固定資產(chǎn)投入高達(dá)500-600萬(wàn)億，但我國(guó)2019年的產(chǎn)出才90多萬(wàn)億，如果福耀玻璃的投入產(chǎn)出比是這樣的話，肯定早就破產(chǎn)了。”

曹德旺的這番話其實(shí)就點(diǎn)明了一個(gè)點(diǎn)，那就是投入產(chǎn)出比的嚴(yán)重失衡，不管是地方舉債也好，還是直接投資也好，高額的重資產(chǎn)投入，并沒(méi)有帶來(lái)理想中的回報(bào)，或者說(shuō)隨著時(shí)間的推移，隨著市場(chǎng)的不斷完善，投入產(chǎn)出比已經(jīng)越來(lái)越失衡了。

這就帶來(lái)了一個(gè)令人遺憾的結(jié)果，那就是可能投入的越高，反而虧損的越多。

地方債務(wù)，本質(zhì)上是因?yàn)榈胤酵顿Y固定資產(chǎn)的比重一直比較高，為什么要投資固定資產(chǎn)呢？因?yàn)榭己朔浅Ｖ匾暯?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、投資增長(zhǎng)等等。而固定資產(chǎn)的投資，就可以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和投資增長(zhǎng)。當(dāng)急于滿(mǎn)足這兩點(diǎn)的時(shí)候，可能就容易忽略回報(bào)率的問(wèn)題。

如果是一家商業(yè)投資公司，在決定投一個(gè)項(xiàng)目的時(shí)候，肯定會(huì)論證這個(gè)項(xiàng)目的市場(chǎng)有多大，商業(yè)模式是怎樣的，護(hù)城河在哪里，以及預(yù)期多久能夠?qū)崿F(xiàn)盈利，最終才會(huì)決定是否投資，因?yàn)樯虡I(yè)投資公司沒(méi)有經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和投資增長(zhǎng)的這個(gè)指標(biāo)，唯一的考核指標(biāo)就是投資盈利，也就是投入產(chǎn)出比。

但地方則不同，地方不僅要實(shí)現(xiàn)投資帶來(lái)的盈利，更要實(shí)現(xiàn)投資帶動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)等問(wèn)題，這就勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致在對(duì)固定資產(chǎn)進(jìn)行投資的時(shí)候，對(duì)多久盈利、能否盈利、盈利前景等問(wèn)題不會(huì)特別看重。

這是地方債務(wù)的第一點(diǎn)。

第二點(diǎn)就在于，地方不僅僅是一個(gè)商業(yè)投資公司，它還要為公共服務(wù)、公共設(shè)施建設(shè)、福利待遇等方面投入高額資金，這就導(dǎo)致地方在進(jìn)行舉債投資的時(shí)候，除了要重視GDP，也要重視帶動(dòng)的就業(yè)人數(shù)，因此盈利這個(gè)指標(biāo)也不是地方最為看重的。

第三點(diǎn)則是地方過(guò)去一直以來(lái)的房地產(chǎn)行業(yè)出現(xiàn)了拐點(diǎn)，許多土地流拍，房地產(chǎn)下行，都導(dǎo)致了地方對(duì)土地的收入大幅降低，加劇了地方債務(wù)浮出水面。要知道，一些地方收入土地這一塊甚至占比能夠過(guò)半，就足以可見(jiàn)房地產(chǎn)對(duì)于地方的影響力到底有多么大。

最后一點(diǎn)就在于，由于分配方式不同，導(dǎo)致了地方財(cái)力不足，只能靠土地去供養(yǎng)，如果房地產(chǎn)失去了前景，那么就只能依靠轉(zhuǎn)移支付和擴(kuò)大地方債務(wù)。2022年前11個(gè)月，全國(guó)一般公共預(yù)算收入（主要是稅收）為18.55萬(wàn)億，其中央媽拿走了8.58萬(wàn)億，地方拿走了9.97萬(wàn)億，央媽分成占比為46.25%接近一半。但在支出中，前11個(gè)月央媽一般預(yù)算支出為3.15萬(wàn)億，那么2022年盈余為8.58萬(wàn)億-3.15萬(wàn)億=5.43萬(wàn)億。地方一般預(yù)算支出前11個(gè)月則高達(dá)19.58萬(wàn)億，這樣算下來(lái)，地方缺口高達(dá)9.61萬(wàn)億。

地方缺口僅僅是2022年就高達(dá)9.61萬(wàn)億，這筆錢(qián)從哪里來(lái)呢？

一是靠央媽的轉(zhuǎn)移支付，從沿海地區(qū)向內(nèi)陸地區(qū)轉(zhuǎn)移支付；二是靠歷年積累剩余，三靠舉債。這就導(dǎo)致了，債務(wù)主要記在地方頭上，央媽的負(fù)債率則非常低。根據(jù)數(shù)據(jù)來(lái)看，截止2022年11月末，全國(guó)地方債務(wù)余額350364億元。其中，一般債務(wù)143841億元，專(zhuān)項(xiàng)債務(wù)206523億元；債券348741億元，非債券形式存量債務(wù)1623億元。

這還不算有喜的地方城投債。

有報(bào)道說(shuō)，截止2021年，地方城投債為56萬(wàn)億，算上2022年新增的借貸和利息，目前總額應(yīng)該達(dá)到了60萬(wàn)億。

地方債務(wù)和城投債相加，債務(wù)總額高達(dá)95萬(wàn)億，這相當(dāng)于2019年全國(guó)一年的GDP總量！

目前國(guó)債余額25.4萬(wàn)億，地方債、地方城投債、國(guó)債相加大約120萬(wàn)億，這大概相當(dāng)于2022年全國(guó)一年的GDP總量，這也意味著，全口徑的債務(wù)率已經(jīng)達(dá)到了100%。

雖然有數(shù)據(jù)說(shuō)，我們的負(fù)債率只有45.8%，低于國(guó)際通行60%的警戒線，但問(wèn)題在于，這其中45.8%的負(fù)債率并沒(méi)有計(jì)算地方城投平臺(tái)的債務(wù)。

那城投債算不算債務(wù)呢？當(dāng)然要算，僅僅是一個(gè)城投債就高達(dá)60萬(wàn)億，這可是一個(gè)個(gè)不折不扣的灰犀牛。

過(guò)去我們把城投債當(dāng)作“房間里的大象”，統(tǒng)計(jì)負(fù)債率的時(shí)候不算它，但現(xiàn)在恐怕我們不得不重視這頭房間里的大象了，因?yàn)樗悄菢诱鎸?shí)，同時(shí)又是那樣緊迫，逼得我們不得不采取措施，來(lái)限制債務(wù)的進(jìn)一步發(fā)展。

現(xiàn)在，這道終極難題該如何解呢？

郭樹(shù)清在答記者問(wèn)的時(shí)候，提出了“開(kāi)展地方債務(wù)置換”的方法。

具體怎么置換呢？

貴州遵義或許給了我們一個(gè)樣本，遵義道橋建設(shè)集團(tuán)欠銀行的近156億的貸款，就在“貸款重組”后展期為20年，而且前10年只付息、不還本，后10年分期還本。

很多人會(huì)說(shuō)，這樣的辦法看起來(lái)非常不錯(cuò)，但好像銀行很吃虧啊，銀行怎么會(huì)答應(yīng)呢？

答案其實(shí)很簡(jiǎn)單，因?yàn)橹挥猩虡I(yè)銀行才只看重利益回報(bào)率問(wèn)題。

通過(guò)把中短期貸款，置換為20年甚至更長(zhǎng)的貸款，這在很大程度上是用通脹來(lái)解決債務(wù)問(wèn)題，因?yàn)?0年、20年之后的人民幣購(gòu)買(mǎi)力，當(dāng)然不是如今的購(gòu)買(mǎi)力。

既然短期內(nèi)還不上，就只能把還款的期限拉長(zhǎng)，盡管這是有代價(jià)的，但就目前的局面來(lái)看，這是辦法中的辦法，沒(méi)有比這更好的了。

今年我們的M2差不多在兩百六十多萬(wàn)億，但我們的債務(wù)同樣也高達(dá)120萬(wàn)億，把債務(wù)還款年限拉長(zhǎng)，這是一個(gè)不得已的辦法，負(fù)面效應(yīng)也很明顯，因?yàn)檫@就是“印鈔”的方式，不存在實(shí)質(zhì)性的“欠債還錢(qián)，天經(jīng)地義”，唯一的方式就只能是滾雪球，借新還舊，支付利息，但債務(wù)則會(huì)像雪球一樣，越滾越大。

而唯一的標(biāo)準(zhǔn)就在于，只要我們的GDP還能夠繼續(xù)上漲，這個(gè)問(wèn)題就不大，就還能夠繼續(xù)以這種方式前行。

眼下更像是一種擊鼓傳花，對(duì)于地方債務(wù)未來(lái)可能會(huì)有更多的限制，一些“面子工程”，不注重經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的投資應(yīng)該會(huì)大幅減少，任何事情都要注重投入產(chǎn)出比，一旦不尊重經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本邏輯，逆勢(shì)而為的事情做的多了，地方債務(wù)就會(huì)成為不折不扣的定時(shí)炸彈。

肯定會(huì)有人疑惑，想著最壞的結(jié)果能夠壞到哪里去，又真的能夠壞到哪里去?？纯锤舯诘泥従尤毡?，差不多近三十年前，日本的人均GDP就在今天這個(gè)數(shù)字，而在差不多三十年后，日本的人均GDP依然還維持在這個(gè)數(shù)字。有人說(shuō)日本失去了二十年，其實(shí)日本何止失去了二十年，失去的可能是三十年，甚至還有可能更多。這幾十年日本都在干嘛呢？為什么人均GDP就沒(méi)有增長(zhǎng)呢？答案只有一個(gè)，那就是還債，不管是日本員工、企業(yè)、還是日本自己，都在還債，還債。

這就是經(jīng)濟(jì)學(xué)家辜朝明所觀察到的，資產(chǎn)負(fù)債表衰退。因?yàn)樨?fù)債太多，舉債本質(zhì)上舉的是未來(lái)的錢(qián)，拿未來(lái)的錢(qián)為今天去投資，但隨著投資收益越來(lái)越低，未來(lái)欠的也就越來(lái)越多，最后得不償失。未來(lái)欠的越多，那么你未來(lái)所掙的每一分錢(qián)，都要拿去還債，而不是投資、消費(fèi)，因此日本經(jīng)濟(jì)直到現(xiàn)在，依然沒(méi)有緩過(guò)神來(lái)。

而這，就是最壞的結(jié)果。

出來(lái)借的，總有一天是要還的，我們不能僅僅想著今天的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)了多少，投資增長(zhǎng)了多少，我們同時(shí)也應(yīng)該想到，我們借了多少，我們又欠了多少。我們需要明白的一點(diǎn)是，哪怕是“印鈔”，它也是有代價(jià)的，貨幣的貶值，生活成本的提高，其實(shí)每個(gè)人都能夠感同身受。因而，對(duì)于地方債務(wù)危機(jī)來(lái)說(shuō)，唯一的問(wèn)題就在于，投入產(chǎn)出比；只要經(jīng)濟(jì)還能夠健康發(fā)展，還能夠前進(jìn)，那么一切都不是問(wèn)題。

這一切說(shuō)到底，又還是經(jīng)濟(jì)的問(wèn)題，房地產(chǎn)的問(wèn)題、消費(fèi)的問(wèn)題、投資的問(wèn)題。

因而，未來(lái)數(shù)年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是重中之重。

標(biāo)簽： 地方債務(wù)