餐飲股早盤集體拉升，截至發(fā)稿，譚仔國(guó)際漲11.74%，呷哺呷哺漲9.95%，海倫司漲8.84%，奈雪的茶漲7.26%，海底撈漲5.08%。

安信證券認(rèn)為，經(jīng)過(guò)兩年的調(diào)整，目前港股食品飲料板塊中大部分公司估值已經(jīng)有很大的回調(diào)，對(duì)于前景的一些負(fù)面的不確定因素也已經(jīng)充分體現(xiàn)在股價(jià)中。

【資料圖】

該行表示，當(dāng)前我們認(rèn)為處于低估的板塊包括餐飲連鎖、乳制品、電子煙、調(diào)味品、肉制品、包裝飲料，處于合理估值的板塊包括啤酒。從估值上來(lái)說(shuō)，板塊已經(jīng)極具投資價(jià)值。

復(fù)蘇邏輯如何演繹？

反彈第一階段：線下商業(yè)將顯著改善

推薦標(biāo)的：九毛九9922、周黑鴨1458、呷哺呷哺0520、海倫司9869、海底撈6862、奈雪的茶2150、頤海國(guó)際1579(海底撈關(guān)聯(lián)股)

反彈第二階段：大眾消費(fèi)有望回暖

推薦標(biāo)的：華潤(rùn)啤酒0291、青島啤酒股份0168、、蒙牛乳業(yè)2319

餐飲板塊投資建議

港股上市餐飲公司質(zhì)地較為優(yōu)秀，多是在細(xì)分行業(yè)中的頭部企業(yè)，在細(xì)分賽道中具有較強(qiáng)的品牌力。

結(jié)合公司的增長(zhǎng)預(yù)期和估值水平，我們認(rèn)為部分餐飲行業(yè)已經(jīng)具備長(zhǎng)期的投資價(jià)值，可以適當(dāng)進(jìn)行左側(cè)布局。我們認(rèn)為板塊內(nèi)的各個(gè)公司將呈現(xiàn)輪動(dòng)上漲的態(tài)勢(shì)，前期漲幅較小的公司可能接下來(lái)會(huì)有更大的彈性。因此短期我們推薦的順序是：呷哺呷哺>九毛九>奈雪的茶>周黑鴨>海倫司>海底撈。長(zhǎng)期來(lái)看，從估值和業(yè)績(jī)彈性的維度，我們推薦順序是：九毛九>周黑鴨>呷哺呷哺>海倫司>海底撈>奈雪的茶。我們認(rèn)為板塊將經(jīng)歷“炒作放開預(yù)期”到“炒作基本面改善預(yù)期”的轉(zhuǎn)變，在預(yù)期切換的過(guò)程中，可能會(huì)經(jīng)歷板塊回調(diào)，我們認(rèn)為是布局的好時(shí)點(diǎn)。

呷哺呷哺 0520.HK:短暫調(diào)整，重啟擴(kuò)張

呷哺呷哺餐廳重啟擴(kuò)張。公司上半年收入21.5億，同比下降29%，凈利潤(rùn)虧損2.8億，較去年同期虧損幅度擴(kuò)大近5倍。呷哺呷哺餐廳收入10.5億，同比下降29%，門店數(shù)量810家，較21年底減少31家，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)虧損1.34億，主要是關(guān)店造成的損失。上半年的疫情對(duì)公司經(jīng)營(yíng)造成加大損失，但管理層表示，7、8月呷哺呷哺已經(jīng)恢復(fù)至19年的九成。管理層在過(guò)去大半年重新確定了極致性價(jià)比的餐廳定位，對(duì)菜單、門店和管理團(tuán)隊(duì)進(jìn)行了調(diào)整，加大員工的分成比例以調(diào)動(dòng)積極性。下半年，公司預(yù)期將重啟擴(kuò)張計(jì)劃，到24、25年，預(yù)期每年開店150家。

湊湊加快開店速度。湊湊上半年收入10.2億，同比下降9%，門店數(shù)量198家，較21年底增加15家，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)虧損0.98億，去年同期為盈利0.54億。7、8月，湊湊的銷售已經(jīng)超過(guò)19年同期九成的水平。后續(xù)公司將加快湊湊的開店節(jié)奏，明年預(yù)期開店80-90家。新品牌“趁燒”即將推出。公司將在上海日月光開臺(tái)式燒烤“趁燒”，并會(huì)在今年一口氣開6家，公司對(duì)新品牌報(bào)以很大的期望。

我們認(rèn)為呷哺呷哺及湊湊在火鍋行業(yè)中有較強(qiáng)的品牌力，公司在打造成功的連鎖品牌方面有較為成功的經(jīng)驗(yàn)，未來(lái)隨著呷哺呷哺品牌和湊湊品牌的持續(xù)擴(kuò)張，公司還有較大的增長(zhǎng)潛力。

九毛九 9922.HK:表現(xiàn)堅(jiān)韌，穩(wěn)步擴(kuò)張

集團(tuán)22年上半年收入19億，同比下降6%，凈利潤(rùn)6250萬(wàn)，同比下降70%。截止6月門店總數(shù)475家，其中太二384家，九毛九西北菜77家，慫火鍋11家，太二凈增加門店34家，九毛九減少6家，慫火鍋增加2家。

太二在疫情沖擊下依然實(shí)現(xiàn)盈利。22年上半年太二餐廳收入14.8億，同比下降7.4%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)2.4億，同比下降35%。太二依然將是公司的經(jīng)營(yíng)重心，其消費(fèi)人群較為年輕，商業(yè)模式較輕，因此在疫情中表現(xiàn)出了非常好的韌性。太二的門店數(shù)量還遠(yuǎn)未達(dá)到天花板，我們看好其發(fā)展?jié)摿?。除此以外，九毛九西北菜的收縮整頓進(jìn)入尾聲，慫火鍋未來(lái)將會(huì)穩(wěn)步擴(kuò)張，有望成為公司第二曲線。

公司計(jì)劃今年太二新增120家，慫火鍋15家，未來(lái)太二還將保持每年增加100-150家。我們認(rèn)為市場(chǎng)當(dāng)前對(duì)于九毛九的盈利預(yù)期是相對(duì)保守的，而其門店規(guī)模較小，未來(lái)增速較高。在太二開到1000家店之前，我們認(rèn)為股價(jià)還有50%以上的空間。

奈雪的茶 2150.HK:模型優(yōu)化，期待盈利

公司上半年收入20.4億，同比下降3.8%，凈利潤(rùn)虧損2.5億，去年同期扣除優(yōu)先股損益為盈利0.48億。凈利潤(rùn)的下滑主要是由于上半年疫情的沖擊。截止6月共有奈雪的茶門店914家，較21年底增加97家。

標(biāo)準(zhǔn)店持續(xù)轉(zhuǎn)型為PRO店，提升利潤(rùn)率。和標(biāo)準(zhǔn)店相比，PRO店門店面積更小，人員更精簡(jiǎn)，所有烘焙產(chǎn)品均由中央工廠制作并運(yùn)送至全國(guó)門店。未來(lái)所有的標(biāo)準(zhǔn)店都會(huì)轉(zhuǎn)型為PRO店。自動(dòng)化設(shè)備幫助減少人工成本。公司大量推廣自動(dòng)制茶機(jī)和自動(dòng)排班系統(tǒng)，增加靈活用工比例，門店人工成本占比由去年6月的23.7%下降至今年6月的18.9%，降本效果顯著。公司仍維持每年開店300-350家的計(jì)劃不變。

我們認(rèn)為奈雪在高端現(xiàn)制茶飲店中已經(jīng)建立了一定的品牌影響力，其打造第三社交空間的開店策略與其他品牌形成了差異化競(jìng)爭(zhēng)。盡管疫情對(duì)大店模型較為不利，公司已經(jīng)積極調(diào)整門店模型適應(yīng)當(dāng)下環(huán)境。我們認(rèn)為這一策略可能在消費(fèi)者心中建立獨(dú)特的定位，從而在未來(lái)疫情緩解之后能夠獲得更好的業(yè)績(jī)反彈。公司目前現(xiàn)金充沛，看好其發(fā)展?jié)摿Α?/p>

周黑鴨 1458.HK:特許門店持續(xù)擴(kuò)張

疫情影響門店收入，交通樞紐受影響較大。2022年上半年收入11.8億/-18.7%，凈利潤(rùn)0.18億/-92%。特許門店數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)，達(dá)到1818家，較去年年底凈增加283家，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率達(dá)到27.3%。自營(yíng)門店共1342家，較去年年底凈增加96家，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率在20-25%。其中，交通樞紐門店有229家，在疫情中受到較大的沖擊。但公司表示，7、8月門店經(jīng)營(yíng)恢復(fù)情況較好，同店表現(xiàn)略超去年同期，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比持平。

提出萬(wàn)店計(jì)劃，社區(qū)店將構(gòu)成半壁江山。公司在今年上半年重點(diǎn)探索社區(qū)店模式，去年在武漢及試點(diǎn)城市取得良好成效，今年開始全國(guó)拓展，截止6月底已開561家社區(qū)門店。同時(shí)，公司正在著手將部分重資產(chǎn)門店改為小黃店，門店規(guī)?？s小，門店裝潢年輕化，大幅降低開店成本，以應(yīng)對(duì)疫情的不確定性。

我們認(rèn)為公司改革舉措推進(jìn)的有條不紊，門店擴(kuò)張情況良好，疫情確實(shí)有影響，但是從疫情之后的快速恢復(fù)來(lái)看，公司的產(chǎn)品依然受到消費(fèi)者的喜愛。22年6月總門店數(shù)量為3160家，考慮到鹵味店規(guī)模較小的特點(diǎn)，我們認(rèn)為其遠(yuǎn)未達(dá)到飽和數(shù)量，無(wú)論是單店收入還是門店數(shù)量都有較大的提升空間。按照21年半年的單店?duì)I收水平，以及5500家門店規(guī)模的預(yù)期，我們認(rèn)為公司市值至少有50%以上的增長(zhǎng)空間。

海倫司 9869.HK:發(fā)力下沉市場(chǎng)，掘金酒館行業(yè)

公司上半年收入8.7億，同比增長(zhǎng)0.6%，凈利潤(rùn)虧損3億，去年同期為虧損0.25億。虧損擴(kuò)大的主要原因是上半年疫情的沖擊。截止8月21日共有海倫司門店821家，較21年底凈增加39家，較20年凈增加470家，公司實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展，二三線城市發(fā)展迅猛，未來(lái)公司還將繼續(xù)下沉至縣域市場(chǎng)。

夜間經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)，品牌化空間充裕。疫情之前酒館行業(yè)以每年8.7%增速增長(zhǎng)，行業(yè)較為分散且魚龍混雜，海倫司作為行業(yè)中的絕對(duì)領(lǐng)軍企業(yè)，帶來(lái)一股沒(méi)有酒推的“清流”。定位年輕人群，主打高性價(jià)比，迅速獲得了市場(chǎng)認(rèn)可。未來(lái)下沉市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿薮?，看好海倫司的上升空間。

推出海倫司·越“燒烤 啤酒 特許經(jīng)營(yíng)”的新模式，更有效率的占領(lǐng)縣域市場(chǎng)。集團(tuán)為門店提供統(tǒng)一的燒烤供應(yīng)鏈、技術(shù)培訓(xùn)、運(yùn)營(yíng)流程、門店裝修，加強(qiáng)公司的擴(kuò)張速度。

海倫司是小酒館行業(yè)的絕對(duì)龍頭，其在下線城市的成功已經(jīng)被證明可以復(fù)制。盡管有疫情的擾動(dòng)，長(zhǎng)期依然看好公司發(fā)展。

海底撈 6862.HK:迎難而上，整裝待發(fā)

海底撈22年上半年收入167億/-16%，凈利潤(rùn)虧損2.7億，去年同期盈利0.9。上半年平均翻臺(tái)率為2.9次/天，較去年同期的3.0次/天略有下滑。門店數(shù)量達(dá)到1435家，較21年底減少8家，其中中國(guó)大陸凈減少19家門店，海外凈增加11家門店。

國(guó)內(nèi)疫情沖擊較大，一線城市尤甚。二季度全國(guó)范圍的疫情較大沖擊了線下餐飲行業(yè)，尤其是在一線城市，單店收入下滑幅度超過(guò)二三線城市。啄木鳥計(jì)劃初見成效，硬骨頭門店計(jì)劃重啟。21年下半年，公司啟動(dòng)啄木鳥計(jì)劃，關(guān)閉及暫停營(yíng)業(yè)近300家門店，調(diào)整區(qū)域化管理結(jié)構(gòu)，優(yōu)化客戶滿意度和員工努力度。經(jīng)過(guò)大半年時(shí)間的整頓，公司將會(huì)謹(jǐn)慎地重啟之前停業(yè)的部分門店，標(biāo)志著啄木鳥計(jì)劃進(jìn)入尾聲。

我們認(rèn)為海底撈仍然是火鍋賽道中最具價(jià)值的品牌之一，即使經(jīng)歷短期陣痛，海底撈的品牌依舊能夠吸引客流。目前單店收入僅為19年的一半，而開店空間距離2000家門店還有較大的空間，在疫情緩解之后，我們認(rèn)為公司還有很大的增長(zhǎng)空間。

頤海國(guó)際：期待關(guān)聯(lián)方重回增長(zhǎng)

頤海國(guó)際22年上半年收入26.9億，同增2%，凈利潤(rùn)3億，同降25%。其中關(guān)聯(lián)方的火鍋調(diào)料收入6.1億，同降25%，第三方火鍋調(diào)料收入8.1億，同增17%，復(fù)調(diào)收入3.4億，同增6.5%，方便速食收入9億，同增20%。關(guān)聯(lián)方業(yè)務(wù)由于關(guān)店及疫情的影響有所下滑，但其他幾個(gè)業(yè)務(wù)均維持了正增長(zhǎng)。毛利率28.5%，同降4.2pct，主要是通脹的影響，以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改變。

行業(yè)在去年經(jīng)歷的動(dòng)銷放緩，今年開始恢復(fù)增長(zhǎng)。我們看到同行的三季度呈現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的反彈，我們也預(yù)期公司能看到增速的回升。此外如果管控放松，我們預(yù)期看到關(guān)聯(lián)方收入的增長(zhǎng)拉動(dòng)公司整體營(yíng)收，并刺激大眾對(duì)“海底撈”品牌的認(rèn)知提升。當(dāng)前公司的估值水平已經(jīng)回到正常范圍，具備了投資價(jià)值。

啤酒、乳制品板塊投資建議

華潤(rùn)啤酒：雪花 喜力，雙管齊下

華潤(rùn)啤酒上半年收入人民幣210億/ 7%，凈利潤(rùn)38億/ 20%(不計(jì)特別項(xiàng)目)。上半年銷量6.3百萬(wàn)千升/-0.7%，次高及以上銷量同比增長(zhǎng)10%，單噸售價(jià)3338元/ 7.7%。毛利率42.3%，與同期持平，凈利率18.1%/ 2pct(不計(jì)特別項(xiàng)目)。

高端產(chǎn)品保持增長(zhǎng)，噸利潤(rùn)持續(xù)提升。上半年次高及以上產(chǎn)品銷量為114萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)10%，次高及以上產(chǎn)品的銷量占比已經(jīng)達(dá)到了18%。噸毛利達(dá)到1410元，同比增長(zhǎng)7.6%。喜力增速超過(guò)30%，表現(xiàn)非常強(qiáng)勁，SuperX、純生上半年為低單位數(shù)增長(zhǎng)，主要是受到了疫情的影響。公司延續(xù)此前的大客戶戰(zhàn)略，爭(zhēng)取轉(zhuǎn)化市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)客戶資源，提升渠道能力。此外，公司在上半年提價(jià)以應(yīng)對(duì)通脹，削減費(fèi)用應(yīng)對(duì)疫情沖擊。

收購(gòu)金沙酒、景芝白酒，布局白酒賽道。公司希望利用在渠道管理、品牌營(yíng)銷、并購(gòu)方面的經(jīng)驗(yàn)和優(yōu)勢(shì)為白酒業(yè)務(wù)賦能，打造全國(guó)化的白酒品牌。

青島啤酒：旺季量?jī)r(jià)齊升，股權(quán)激勵(lì)調(diào)動(dòng)積極性

青島啤酒前三季度收入291.10億元， 8.73%，歸母凈利潤(rùn)42.67億元， 18.17%。其中第三季度收入98.37億元， 16.00%；歸母凈利潤(rùn)14.15億元， 18.37%。前三季度啤酒銷量727.9萬(wàn)千升， 2.8%/，平均噸價(jià)3999.1元/千升， 5.8%。第三季度銷量255.9萬(wàn)千升， 10.6%，平均噸價(jià)3844.2元/千升， 4.9%。

青啤在三季度表現(xiàn)超出市場(chǎng)平均，噸價(jià)持續(xù)提升。公司主打“1 1 N”產(chǎn)品矩陣，打造青啤經(jīng)典、青啤純生兩個(gè)大單品，帶動(dòng)超高端產(chǎn)品發(fā)展。聚焦于“一縱兩橫一圈”區(qū)域，實(shí)行振興沿海、提速沿黃、解放沿江、擴(kuò)大山東基地圈的擴(kuò)張戰(zhàn)略。

蒙牛乳業(yè)：期待乳制品消費(fèi)回暖

蒙牛乳業(yè)22年上半年收入477億，同增4%，凈利潤(rùn)36億，同增23%，扣非凈利潤(rùn)為29.7億，同增1%。液體奶收入397億，同增0.6%，白奶持續(xù)增長(zhǎng)，特侖蘇同增10%，基礎(chǔ)白奶同增21%，酸奶受疫情影響下滑，鮮奶增速超25%。受到通脹影響，業(yè)務(wù)利潤(rùn)率5.7%，同降0.4pct.冰淇淋業(yè)務(wù)收入39億，同增30%，剔除收購(gòu)艾雪影響，同增19%，主要受益于天氣炎熱和渠道的開拓。奶粉收入19億，同降26%，嬰配粉、成人粉和貝拉米產(chǎn)品均出現(xiàn)下滑。奶酪及其他業(yè)務(wù)收入22億，同增150%，主要來(lái)自并購(gòu)BuraFood。

8、9月由于各地疫情又有反復(fù)，管控收緊沖擊液奶銷售，行業(yè)增速出現(xiàn)放緩，而促銷加大擠壓利潤(rùn)。參考伊利三季度業(yè)績(jī)，收入303億，同增6.7%，凈利潤(rùn)19億，同降26%。三季度表現(xiàn)不達(dá)預(yù)期，使得公司股價(jià)出現(xiàn)明顯回調(diào)。

我們認(rèn)為疫情帶來(lái)的影響是短暫的，后續(xù)隨著管控放開，白奶消費(fèi)有望恢復(fù)正常。此外，常溫白奶格局已經(jīng)穩(wěn)定，CR2 占比達(dá)到85.7%。從2018年起，蒙牛率先提出“高質(zhì)量成長(zhǎng)”，在行業(yè)低速發(fā)展的背景下，龍頭企業(yè)有望減少價(jià)格戰(zhàn)，聚焦利潤(rùn)率的抬升。

當(dāng)前蒙牛23年預(yù)測(cè)PE為17x，處于歷史較低水平，已經(jīng)極具布局價(jià)值，推薦關(guān)注。

標(biāo)簽： 呷哺呷哺 同比下降 年上半年