「在國內(nèi)，70% 頭部 H5 游戲采用白鷺引擎研發(fā)，53% 頭部小游戲也依靠白鷺引擎運(yùn)行?！?018 年底白鷺科技創(chuàng)始人陳書藝曾站在舞臺上，意氣風(fēng)發(fā)的講述「大鵬一日同風(fēng)起」的故事，當(dāng)時(shí)所有人都認(rèn)為這是白鷺扶搖直上的開始，現(xiàn)在來看，彼時(shí)已是頂峰。

(資料圖片)

近期，陳書藝通過內(nèi)部信的形式介紹了白鷺科技的現(xiàn)狀：背后 26 家股東刁難；作為創(chuàng)始人，已經(jīng)賣了車和股票，抵押了房子，舉債 4000 萬；公司正等待破產(chǎn)清算……

近幾年看多了公司破產(chǎn)倒閉的新聞，再看到類似的故事似乎少了些唏噓。但一家公司如何一步步走向終結(jié)依然值得深究。

我們先來看，白鷺科技是誰？

白鷺成立于 2008 年，是一家 HTML5 一站式移動技術(shù)和服務(wù)提供商，自主研發(fā)了白鷺引擎、白鷺加速器、骨骼動畫工具、可視化編輯器等產(chǎn)品，覆蓋游戲解決方案、服務(wù)游戲、應(yīng)用、營銷、教育、AR/VR 等多元領(lǐng)域。

圖源：微信小程序游戲跳一跳

簡單來說就是 H5 游戲的研發(fā)和運(yùn)行商，曾經(jīng)風(fēng)靡一時(shí)，上線 3 天玩家就突破 4 億的微信小游戲「跳一跳」就出自白鷺。

再來看，白鷺背后 26 家股東是誰，又如何集結(jié)了這么多股東？

白鷺曾經(jīng)也風(fēng)光過，2014 年 H5 游戲發(fā)展初期，白鷺打造的《圍住神經(jīng)貓》上線 3 日，訪問量即破億。憑借足夠耀眼的成績，當(dāng)年年底白鷺就順利拿到順為資本投資。之后 H5 游戲領(lǐng)域迎來風(fēng)口期，白鷺作為「首發(fā)隊(duì)員」，自然吃到這波紅利。隨著更多流水破百萬破千萬的 H5 游戲問世，白鷺吸引經(jīng)緯中國、深創(chuàng)投等明星資本駐足。

2016 年，白鷺科技掛牌新三板。據(jù)白鷺科技《公開轉(zhuǎn)讓說明書》資料顯示，彼時(shí)白鷺科技背后已有 13 家股東。

資料顯示，截至 2016 年 1 月，白鷺科技創(chuàng)始人陳書藝是公司最大股東，劉霄是公司第二大股東，白鷺和劉霄均是公司最初的出資人?！豆_轉(zhuǎn)讓說明書》介紹：

2013 年劉霄作為公司實(shí)際出資人持有公司 100% 股權(quán)，分別由張照明和李建春代持；2014 年張照明、李建春將持有股票全部出資轉(zhuǎn)讓給陳書藝和劉霄，股轉(zhuǎn)完成后，陳書藝成為白鷺最大股東，持股 90%，劉霄持股 10%。此時(shí)，白鷺科技還是完全屬于其創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)。

之后又經(jīng)過多輪股轉(zhuǎn)、增資，截至公開轉(zhuǎn)讓書簽署之日（2016 年 1 月）陳書藝直接持股比例稀釋至 30.62%，但陳書藝通過天津仁藝翔、天津仁藝鑒間接持有公司 14.84% 股權(quán)，合計(jì)控制公司股權(quán)比例為 45.46%。

另外，在 2016 年初，包括順為投資、國金投資、經(jīng)緯創(chuàng)投、紅土創(chuàng)投、深創(chuàng)投、金星投資及崇石投資已經(jīng)成為公司股東，其中順為、國金、經(jīng)緯持股比例均高于 5%，分別為 12.83%、6.16%、5%。

雖有明星資本股東站臺，爆款游戲應(yīng)用支撐，H5 第一股風(fēng)光無限，但盈利難題依然未解。2013-2017 年上半年，白鷺累計(jì)虧損 1.16 億元。2017 年白鷺又引入 IDG 資本、天星資本、瀚華投資和融璽創(chuàng)投合計(jì) 6800 萬元的定向增發(fā)，不過依然難逃摘牌退市的命運(yùn)——2017 年 9 月白鷺正式從新三板退市。

1 年后，廣電總局發(fā)布《游戲申報(bào)審批重要事項(xiàng)》明確：由于機(jī)構(gòu)改革，版號無法核發(fā)，游戲?qū)徟鷷和！?/p>

這也是陳書藝內(nèi)部信里提到的：

我們這個行業(yè)，自 2018 年開始，每況日下，先是一年半不發(fā)版號，然后許多借殼上市的同行業(yè)公司暴雷，許多和我交好的董事長被迫破產(chǎn)、跑路或者進(jìn)了監(jiān)獄。

我們暫且不論當(dāng)年游戲版號停發(fā)與如今白鷺破產(chǎn)清算之間到底有多大關(guān)系，但可以看到的是，自此之后 H5 游戲時(shí)代逐漸褪去，白鷺科技盈利不明，也再無公開融資消息。當(dāng)創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)試圖尋求大廠的投資或者并購、接管時(shí)，由于各方股東利益訴求不一致，對公司持股在 45% 不到的他們，實(shí)際已無法掌控公司的走向——

在內(nèi)部信里，陳書藝將老股東發(fā)難，26 家股東很難溝通作為公司走向清算的其中一個因素，并提到他曾 2 次和騰訊談判，3 次和字節(jié)跳動談判，從希望投資，到退而求其次并購，再退而求其次到接管紓困，目前來看，均無果。

其實(shí)在游戲行業(yè)，不管是股東利益訴求不一致，還是最后尋求公司被收購，似乎都不是特例。

游戲公司在沒有打造出一款持續(xù)帶來現(xiàn)金流的游戲之前確實(shí)需要資本大力支持，尤其是對游戲研發(fā)公司來說，研發(fā)投入一直要有，以階段成績?nèi)ノ顿Y基本是游戲公司發(fā)展過程中的重要一環(huán)，但游戲行業(yè)資本陪伴企業(yè)一路成長的故事并不多見，資本進(jìn)來的那一刻可能訴求一致，即尋求退出。但什么時(shí)候退出，怎么退出……眾多問題下，分歧難免。

我們先從資本最常期待的「IPO 退出」來看。

首先觀察整個新經(jīng)濟(jì)行業(yè)的情況——以 2021 年為例，頭部資本紅杉中國合計(jì)收獲 21 家 IPO，高瓴排在之后收獲 17 家，深創(chuàng)投收獲 16 家，騰訊和啟明均是 11 家；再細(xì)看一個領(lǐng)域，以醫(yī)療行業(yè)為例，2021 年禮來亞洲基金和高瓴均收獲 9 家 IPO，紅杉中國、啟明創(chuàng)投收獲 8 家。

以上僅為資本一年的戰(zhàn)績，現(xiàn)在回到游戲行業(yè)，下面要說的是資本在游戲行業(yè) 10 年的成績：近 10 年來，收獲 IPO 最多的資本是 IDG，但也僅 4 家，德迅投資、光信資本收獲 3 家 IPO，騰訊、君聯(lián)、達(dá)晨等 9 家資本均收獲 2 家 IPO。而除以上 12 家資本外，其他資本在游戲行業(yè)或僅收獲一家 IPO，或顆粒無收。

即便頭部的頂尖資本都很難收獲一個 IPO 的游戲公司——我們推論，陪伴企業(yè)實(shí)現(xiàn)上市并不是資本投資游戲公司的訴求。

其實(shí)游戲行業(yè)資本退出常見的方式就是被收購，該行業(yè)資本收獲 IPO 屈指可數(shù)，并購卻并不少見。據(jù) IT 桔子統(tǒng)計(jì)，除了騰訊、網(wǎng)易這些市場收購/投資大戶之外，字節(jié)跳動、天神娛樂、騰訊投資、世紀(jì)華通、三七互娛、奧飛娛樂并購游戲公司至少都有 6 家以上，掌趣科技、天舟文化也有 5 家。市場收購方一直并不缺。

但回到某一家公司，「賣掉」似乎也沒那么容易，在游戲行業(yè)「賣來賣去，轉(zhuǎn)手多次」的問題也經(jīng)常存在。在《 版號批下來，可公司已倒閉：現(xiàn)如今，做款游戲還能賣給騰訊嗎？ 》一文中，IT 桔子曾介紹過騰訊投資盛大，盛大賣身世紀(jì)華通，騰訊接著投資世紀(jì)華通的故事；另外騰訊買下樂游科技前，樂游也曾和創(chuàng)夢天地、世紀(jì)華通和索尼有過接觸。

當(dāng)然上面的故事結(jié)局皆大歡喜，但并不是所有的轉(zhuǎn)手都有這樣的好結(jié)果。

圖源：《啪啪三國》百度百科

這里不得不提的就是曾經(jīng)國內(nèi)發(fā)行前三甲的飛流九天，其成立于 2009 年，2012 年被網(wǎng)秦（現(xiàn)凌動智行）全資收購。資料顯示，飛流曾發(fā)行火溶科技研發(fā)的《啪啪三國》，《攻城掠地》等，旗下?lián)碛小度毟呤帧?、《天下第一劍客傳》、《忍者龜》等眾?IP 的版權(quán)和聯(lián)合研發(fā)權(quán)。

這樣風(fēng)光無兩的公司也難逃在在「大甩賣」下，走向破產(chǎn)清算。自 2014 年起，飛流九天最新的消息已不再是游戲發(fā)行成績，取而代之的是一次次的被收購以及一次次的收購終止。

2014 年 12 月，網(wǎng)秦?cái)M出售飛流九天全部股權(quán)給野馬國際，作價(jià) 5.7 億美元至 6.3 億美元。8 個月后，收購擱淺；

之后飛流九天的意愿買家還有過清華控股、*ST 皇臺（A 股上市公司 酒業(yè)）和王子新材（A 股上市公司 從事塑料包裝及消費(fèi)電子業(yè)務(wù)），以上收購計(jì)劃無一例外均「流產(chǎn)」。

2017 年清華同方旗下同方證券以 39.7 億收購飛流九天 80% 股權(quán)及秀色直播 65% 股權(quán)。

本來到這里，飛流九天終于有了歸屬，但此筆交易同方基金并非一次性支付，而是在 2017 年 12 月 14 日與凌動智行（網(wǎng)秦）達(dá)成協(xié)議，同方基金向凌動智行提供一張年化利率 8%、價(jià)值 17.7 億元的優(yōu)先票據(jù)，期限為 12 個月。

為促成這筆交易，同方基金要求飛流九天和秀色直播的股權(quán)登記在新的個人股東名下，以滿足與分拆資產(chǎn)未來資本運(yùn)作有關(guān)的結(jié)構(gòu)安排，史文勇作為名義股東為公司持有這兩家公司的股權(quán)。

但還未到票據(jù)到期之日，飛流九天再次卷入林宇和史文勇的官司之中——史文勇和林宇是高中同學(xué)，林宇 2005 年創(chuàng)辦網(wǎng)秦，第二年便邀史文勇加入。

故事的開始是曾經(jīng)的同學(xué)共同創(chuàng)業(yè)，但十幾年后，兩兄弟之間上演了一出羅生門，在林宇的講述中，他 2014 年被辭職，2016 年 11 月起，被囚禁 13 個月，被「奪」公司......而這些林宇均劍指史文勇，而在史文勇的陳述里，林宇則是那個恩將仇報(bào)的人。

此中緣由，是是非非很難斷定，不過兩人關(guān)于飛流九天的股權(quán)爭議（林宇主張自己才是飛流公司的大股東，史文勇「奪走」他的公司），北京市第二中級人民法院認(rèn)定林宇對案件的陳述無法支持其訴訟請求，法院二審時(shí)維持一審法院的判決，駁回林宇的上訴。

法院判決外，飛流九天早已不堪重負(fù)，因股權(quán)回購問題，2018 年 8 月北京市第四中級人民法院批準(zhǔn)對史文勇和原飛流公司名下銀行存款合計(jì)約 2.96 億元進(jìn)行查封，到 2019 年北京東城區(qū)人民法院受理飛流九天破產(chǎn)案件。

2016 年-2018 年，游戲資產(chǎn)完美契合了 A 股「市值管理」的并購邏輯，因此游戲公司在上市公司之間作為「資產(chǎn)」買賣也一度成為一種常態(tài)，之后版號停發(fā)、政策風(fēng)險(xiǎn)下，不少上市公司也經(jīng)歷商譽(yù)暴雷。而對于游戲公司來說，早在這些資本游戲中積重難返。

與其為上市公司市值添彩，不如成為巨頭或是大型游戲公司的一部分。由此，游戲行業(yè) CVC 之間的投資并購加劇。

優(yōu)質(zhì)的游戲公司在騰訊、字節(jié)等巨頭之間談溢價(jià)，但更多的是那些風(fēng)光褪去或是還未有聲浪的游戲公司，在絕對的「買方市場」下，尋求著投資與并購，白鷺科技正是其中之一。只是，過往發(fā)展路上吸引了多輪融資、多方股東的各位，在此時(shí)「賣與不賣」「賣給誰」「賣多少」等等問題，就要慢慢去溝通了。

標(biāo)簽： 游戲行業(yè) 上市公司 破產(chǎn)清算