圖中為建發(fā)國(guó)際大廈。 （視覺中國(guó)/圖）

(資料圖)

2023年1月29日，建發(fā)股份（600153.SH）公告稱，預(yù)計(jì)將斥資62.86億元收購美凱龍（601828.SH）29.95%的股份，成為控股股東。美凱龍是中國(guó)最大的家居裝飾及家具商場(chǎng)運(yùn)營(yíng)商。

建發(fā)股份總部位于福建廈門，由世界500強(qiáng)企業(yè)廈門建發(fā)集團(tuán)控股，后者由廈門市國(guó)資委全資持有。坐廈航的飛機(jī)，住悅?cè)A的酒店，買建發(fā)的房產(chǎn)，在不少廈門人心中，建發(fā)集團(tuán)的業(yè)務(wù)貫穿衣食住行。

建發(fā)股份原本有兩大主業(yè)，供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)和房地產(chǎn)。過去幾年，建發(fā)以黑馬姿態(tài)激進(jìn)攬地，地產(chǎn)業(yè)務(wù)加速。

尤其是在2021年，不少房企陷入現(xiàn)金流困境，建發(fā)大舉拿地114宗，較2020年的75宗同比增長(zhǎng)52%。其2022年半年報(bào)透露，上半年已獲取土地40宗，全口徑拿地金額合計(jì)約631.34億元。

有分析指出，建發(fā)此次收購美凱龍，也打著房地產(chǎn)投資的算盤。

據(jù)公告，美凱龍投資性房地產(chǎn)占總資產(chǎn)約7成。截至2022年9月末，美凱龍經(jīng)營(yíng)94家自營(yíng)商場(chǎng)，該部分核心資產(chǎn)主要位于一二線城市核心地區(qū)。

不過，在投資者說明會(huì)上，建發(fā)強(qiáng)調(diào)這次并購主要從公司整體業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略協(xié)同出發(fā)，并非是供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)或地產(chǎn)單個(gè)業(yè)務(wù)主導(dǎo)。

2016年左右，以融信為代表的閩系房企異軍突起，主打“高杠桿、高周轉(zhuǎn)、高風(fēng)險(xiǎn)、高溢價(jià)”的運(yùn)營(yíng)模式。如今新閩系黑馬建發(fā)接棒，其模式有何不同？

由“還債”切入地產(chǎn)

建發(fā)集團(tuán)成立于1980年，最初是政府下屬的一家外向型投資發(fā)展公司，后向貿(mào)易公司轉(zhuǎn)型。

成立之初的建發(fā)集團(tuán)已涉足地產(chǎn)業(yè)務(wù)。廈門曾經(jīng)的地標(biāo)海濱大廈，便由建發(fā)集團(tuán)和香港一家公司合作開發(fā)。

在建成的十余年內(nèi)，24層高的海濱大廈都是廈門第一高樓。大廈位于鷺江道上，與鼓浪嶼對(duì)望，5至7層原是建發(fā)集團(tuán)的辦公場(chǎng)所。

在建發(fā)集團(tuán)的發(fā)展史中，地產(chǎn)業(yè)務(wù)還曾作為“救世主”的形象出現(xiàn)。

據(jù)建發(fā)集團(tuán)編纂的《我們一起走過——建發(fā)三十年》（下稱《建發(fā)三十年》），1995年，建發(fā)集團(tuán)因參股中瓷公司發(fā)生嚴(yán)重虧損，背上沉重債務(wù)，不得不開展房地產(chǎn)自營(yíng)開發(fā)業(yè)務(wù)來還債。1988年至1995年間，地產(chǎn)業(yè)務(wù)創(chuàng)利共計(jì)8904萬元，經(jīng)濟(jì)效益顯著?！督òl(fā)三十年》詳細(xì)記錄了公司1980年至2010年的發(fā)展歷程。

早期，建發(fā)集團(tuán)將貿(mào)易相關(guān)的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)剝離，成立建發(fā)股份，后者于1998年上市。

2007年，建發(fā)股份開始向供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)商轉(zhuǎn)型，由單純依靠?jī)r(jià)差盈利變?yōu)橥ㄟ^渠道和規(guī)模優(yōu)勢(shì)，賺取綜合服務(wù)費(fèi)、墊資所帶來的利息費(fèi)等。

與此同時(shí)，1999年和2009年，建發(fā)集團(tuán)兩次將地產(chǎn)業(yè)務(wù)注入建發(fā)股份。目前，建發(fā)股份控股建發(fā)房地產(chǎn)集團(tuán)有限公司（下稱建發(fā)房產(chǎn)）和聯(lián)發(fā)集團(tuán)兩個(gè)業(yè)務(wù)平臺(tái)。建發(fā)房產(chǎn)還持有一家上市公司建發(fā)國(guó)際（0198.HK）。

隨著市場(chǎng)成熟，供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)空間越來越小。建發(fā)股份供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率水平由2016年的3.79%下降至2021年的1.49%。

在此背景下，建發(fā)股份的地產(chǎn)業(yè)務(wù)被激活。盡管做地產(chǎn)業(yè)務(wù)近三十年，但其早期偏安一隅，主要在閩南地區(qū)發(fā)展。

據(jù)財(cái)報(bào)，2017—2020年，建發(fā)的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比均不到兩成，但歸母凈利潤(rùn)占比卻分別為63.43%、74.34%、66.82%、60.47%。

2020年，建發(fā)踏上加速之路。2021年，建發(fā)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的營(yíng)收已高達(dá)963.05億元，歸母凈利潤(rùn)達(dá)28.78億元。

克而瑞數(shù)據(jù)顯示，常年在40名徘徊的建發(fā)房產(chǎn)，2022年新增土地貨值908.5億元、全口徑銷售金額1703.2億元，躍進(jìn)全國(guó)前十。

2022年廈門土拍收官，建發(fā)共拿地6宗。其中一幅位于湖濱板塊的地溢價(jià)率最高，為12%，成交樓面價(jià)45203元/平方米。建發(fā)在該地塊建設(shè)的樓盤已于2022年底開盤，限價(jià)7.5萬元/平方米，開盤即售罄。

王陽在廈門做地產(chǎn)咨詢，入行近十年，他向南方周末記者表示，建發(fā)近年在廈門海滄區(qū)馬鑾灣板塊拿的地塊，可能也有為土地市場(chǎng)兜底的考慮。

海滄區(qū)馬鑾灣位于島外市場(chǎng)，非熱門板塊。2022年，建發(fā)以底價(jià)9.6億元競(jìng)得一宗位于海滄區(qū)馬鑾灣的地塊，該地塊計(jì)價(jià)建筑面積4.16萬平方米。同批次另一塊位于海滄區(qū)的地，由廈門地鐵上蓋投資發(fā)展有限公司以底價(jià)競(jìng)得，這家公司也由廈門國(guó)資委控股。

把握轉(zhuǎn)折點(diǎn)

建發(fā)股份曾經(jīng)的策略比較保守，沒有與其他兇猛的閩系房企同臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)。

據(jù)《建發(fā)三十年》，2007年廈門土拍市場(chǎng)狂熱，但建發(fā)沒有取得“面粉高過面包”的地塊。

之后，建發(fā)抓住土地市場(chǎng)最低潮時(shí)機(jī)，以底價(jià)獲得重慶中醫(yī)藥學(xué)院地塊的開發(fā)權(quán)。2009年，在土地市場(chǎng)復(fù)蘇前夕，建發(fā)又成功中標(biāo)廣西一塊用地。這兩塊地的樓面價(jià)都低于周邊樓盤現(xiàn)價(jià)的1/3，且處于城市成熟地段。

原建發(fā)集團(tuán)董事長(zhǎng)王憲榕曾在接受《人民論壇》雜志采訪時(shí)提到，公司在2007年的土地市場(chǎng)中保持冷靜，主要原因是經(jīng)驗(yàn)。“建發(fā)的歷史長(zhǎng)，經(jīng)歷過很多坎坷，我們更加注重對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)轉(zhuǎn)折點(diǎn)的把控?！?/p>

億翰智庫執(zhí)行總裁張化東很早開始關(guān)注建發(fā)，他向南方周末記者表示，建發(fā)大概從2016年起向全國(guó)發(fā)展，比如前往長(zhǎng)三角拿地，如果以此時(shí)間節(jié)點(diǎn)算起，建發(fā)用將近6年的時(shí)間成長(zhǎng)為千億房企，速度不算特別快。

建發(fā)走出福建，也有一點(diǎn)被動(dòng)。2016年，意氣風(fēng)發(fā)的外地房企涌進(jìn)廈門。據(jù)《廈門日?qǐng)?bào)》統(tǒng)計(jì)，當(dāng)年全市成交16幅商住用地，僅有3幅由本地房企禹洲和海投競(jìng)得。

當(dāng)年5月，建發(fā)在蘇州高鐵新城和合肥包河區(qū)各競(jìng)得一幅地塊，成交價(jià)分別為32.26億元、15.92億元，溢價(jià)率分別高達(dá)103%和350%。

6月，建發(fā)在參與杭州慶隆單元地塊的競(jìng)拍中，最高報(bào)價(jià)63.9億元，走到了倒數(shù)第二輪。時(shí)任建發(fā)房產(chǎn)杭州公司的負(fù)責(zé)人在接受浙江在線采訪時(shí)表示，此次與金茂在競(jìng)拍中PK，讓大家開始關(guān)注到了建發(fā)。

但在業(yè)內(nèi)打響名氣的代價(jià)是，建發(fā)在三四線城市的去化壓力較大，有的項(xiàng)目造成了減值損失。

據(jù)聯(lián)合資信的評(píng)級(jí)報(bào)告，截至2018年3月底，建發(fā)房產(chǎn)的存貨區(qū)域分布主要以二線及三、四線城市為主，占比82.04%，未來項(xiàng)目去化存在一定不確定性。

建發(fā)股份曾披露，公司2020年度擬對(duì)旗下位于福州、天津、杭州、珠海、南京的5個(gè)地產(chǎn)項(xiàng)目計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備22.37億元，將減少公司2020年度歸母凈利潤(rùn)16.42億元。

2019年后，地產(chǎn)調(diào)控加緊，“三道紅線”出臺(tái)，融資渠道收縮，加上新冠肺炎疫情蔓延，不少房企都停下腳步，而建發(fā)依然在熱點(diǎn)城市高溢價(jià)拿地。

例如，2021年，建發(fā)聯(lián)合融創(chuàng)以64.52億元拿下上海普陀區(qū)石泉社區(qū)一宗地，溢價(jià)率36.15%。上海普陀區(qū)政府為此約談了該項(xiàng)目相關(guān)負(fù)責(zé)人。

聯(lián)合資信的評(píng)級(jí)報(bào)告指出，截至2022年3月底，建發(fā)房產(chǎn)總可售項(xiàng)目中三線及以下城市占比較高，未來或存在一定的去化壓力。

建發(fā)在五緣灣建設(shè)的高端住宅項(xiàng)目。 （南方周末記者 封聰穎/圖）

錢從哪來？

背靠實(shí)力強(qiáng)大的母公司，建發(fā)股份首先能得到直接輸血。

2021年，建發(fā)集團(tuán)營(yíng)收超過7000億元，位列2021年度《財(cái)富》雜志世界500強(qiáng)第148位。截至2022年3月末，建發(fā)集團(tuán)從各主要金融機(jī)構(gòu)獲得綜合授信額度為3824.98億元，尚未使用額度有1647.12億元。

截至2022年上半年，建發(fā)集團(tuán)向建發(fā)股份提供了70.39億元的借款。公告顯示，這筆借款的利率低于銀行同期貸款利率，且公司無需提供擔(dān)保。

建發(fā)集團(tuán)還能依托良好的信用，為建發(fā)股份等提供擔(dān)保。截至2022年6月30日，建發(fā)集團(tuán)為建發(fā)股份、建發(fā)房產(chǎn)、聯(lián)發(fā)集團(tuán)分別提供了17.5億元、232億元、50億元的擔(dān)保金額。

公開資料顯示，建發(fā)系和廈門當(dāng)?shù)氐慕鹑跈C(jī)構(gòu)關(guān)系密切。

福建省第一家信托投資公司——廈門建發(fā)信托投資公司（下稱建發(fā)信托）就是由建發(fā)集團(tuán)設(shè)立的。據(jù)《建發(fā)三十年》，1988年建發(fā)集團(tuán)組建房產(chǎn)部需要2000萬元，建發(fā)信托就發(fā)行了2000萬元1年期的債券，全部用于房地產(chǎn)開發(fā)。

建發(fā)信托還籌集了4000萬港元給建發(fā)集團(tuán)參股投資廈門國(guó)際銀行。2000年，建發(fā)信托重組，成為廈門國(guó)際信托的股東。

建發(fā)集團(tuán)的官網(wǎng)顯示，目前公司持有廈門國(guó)際銀行3.90%股份，為第五大股東；持有廈門國(guó)際信托10%股份，為并列第二股東。

十年前，建發(fā)系將辦公地點(diǎn)搬至面朝大海的建發(fā)國(guó)際大廈，樓下不遠(yuǎn)處是香山游艇會(huì)。大廈毗鄰廈門金融中心，廈門國(guó)際信托就在此辦公。

新閩系黑馬建發(fā)錢從哪來？

近幾年部分房企融資遇阻，建發(fā)系仍具備強(qiáng)大的融資能力。

據(jù)建發(fā)集團(tuán)2022年度第四期中票募集說明書，截至2022年11月1日，建發(fā)集團(tuán)及旗下各公司已發(fā)行約350億元的中票、公司債、超短融等。

建發(fā)股份及建發(fā)房產(chǎn)、聯(lián)發(fā)集團(tuán)的募集資金用途多為償還借款、補(bǔ)充流動(dòng)資金。

2022年12月底，建發(fā)股份又公布了150億元可續(xù)期公司債及50億元公司債的計(jì)劃。2023年2月，發(fā)改委同意建發(fā)發(fā)行不超過45億元公司債。

另外，作為建發(fā)股份旗下的上市平臺(tái)，建發(fā)國(guó)際2022年通過兩次配股合計(jì)募集了13億港元。根據(jù)公告，八成將用于償還貸款。

從融資成本來看，建發(fā)股份房地產(chǎn)子公司2021年、2022年上半年整體平均融資成本分別為4.5%-5.0%、4.0%-5.0%，處于行業(yè)低位。

值得一提的是，建發(fā)股份還涉足利潤(rùn)更高的一級(jí)土地開發(fā)業(yè)務(wù)。

目前建發(fā)股份一級(jí)土地出讓共有后埔——枋湖舊村改造及鐘宅畬族社區(qū)舊村改造兩個(gè)項(xiàng)目，均由廈門市湖里區(qū)政府委托建發(fā)股份全資子公司禾山建設(shè)實(shí)施。根據(jù)建發(fā)股份的公告，公司主要在2009—2013年及近5年出讓部分土地。

以近5年的情況來看，2018年、2019年，建發(fā)合計(jì)出讓屬于后埔——枋湖舊村改造項(xiàng)目的4幅地塊。

這為建發(fā)股份帶來了高額利潤(rùn)。建發(fā)2018年歸母凈利潤(rùn)46.72億元，約30%由建發(fā)出讓的兩幅地塊貢獻(xiàn)。2019年11月建發(fā)又成功出讓一幅地塊，為當(dāng)年度歸母凈利潤(rùn)（46.76億元）貢獻(xiàn)了約27%。2020年一季度建發(fā)的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)233.88%，也是因?yàn)?019年末出讓的另一幅地塊在當(dāng)期確認(rèn)收入并結(jié)轉(zhuǎn)利潤(rùn)。

2022年8月和12月，建發(fā)又出讓兩幅屬于鐘宅畬族社區(qū)舊村改造項(xiàng)目的地塊，合計(jì)成交約75億元。

“國(guó)企中的碧桂園”

約5年前，建發(fā)也開始使用提高周轉(zhuǎn)的策略，加快項(xiàng)目開發(fā)和銷售，加速資金回籠。

建發(fā)股份在2018年年報(bào)中表示，為更好地適應(yīng)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)快速發(fā)展的管理需求，聯(lián)發(fā)集團(tuán)推進(jìn)“集團(tuán)-區(qū)域-事業(yè)部”三級(jí)組織管控模式，項(xiàng)目從拿地到開盤的周期縮短1個(gè)月。

據(jù)億翰智庫數(shù)據(jù)，建發(fā)國(guó)際2021年全口徑銷售的回款比例約94%，回款比例多年保持在90%以上的水平。

廈門另一家國(guó)企地產(chǎn)部的員工告訴南方周末記者，國(guó)企以前大約5年做完一個(gè)項(xiàng)目，現(xiàn)在普遍已經(jīng)提高周轉(zhuǎn)至3年以內(nèi)。

以建發(fā)股份拿到的廈門市2022P3地塊為例，公司于2022年3月24日競(jìng)拍成功，當(dāng)年11月21日就取得了預(yù)售證。

“有時(shí)候在拿地的當(dāng)天，建發(fā)的圍擋就擺上去了?！蓖蹶栒f，在同一板塊競(jìng)爭(zhēng)，越早開盤越有利，建發(fā)就是早開盤、早去化的打法。

王陽還表示，建發(fā)對(duì)營(yíng)銷抓得很緊，內(nèi)部會(huì)有激烈的競(jìng)賽。一位建發(fā)房產(chǎn)的銷售人員也告訴南方周末記者，公司有末位淘汰制，例如連續(xù)三個(gè)月排在最后一名，可能會(huì)被調(diào)去其他崗位。

多位建發(fā)系員工均向南方周末記者表示，公司內(nèi)部加班很多，且業(yè)績(jī)考核嚴(yán)格。其中一位說，他以為國(guó)企工作比較輕松才去了建發(fā)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)“建發(fā)簡(jiǎn)直就是國(guó)企中的碧桂園”。

據(jù)《建發(fā)三十年》，建發(fā)集團(tuán)在1995年就實(shí)施了全員勞動(dòng)合同制。

建發(fā)股份在閩南地區(qū)的銷售狀況一直不錯(cuò)?！霸趶B門流傳的一句話：建發(fā)在哪里建房，學(xué)區(qū)就在哪里?！秉S輝表示，建發(fā)在廈門的口碑很好。黃輝在一家民營(yíng)房企的福建區(qū)域從事土建工作。

如據(jù)福建省公共資源交易平臺(tái)，2023年2月14日，廈門雙十中學(xué)海滄附屬學(xué)校東嶼校區(qū)公開招標(biāo)，擬新建1所規(guī)模30班的小學(xué)。

雙十海附是海滄區(qū)的名校。2020年海滄區(qū)東嶼板塊有一幅地塊出讓，正是由建發(fā)股份拍下。建發(fā)在該地塊的樓盤項(xiàng)目為建發(fā)縵云，預(yù)計(jì)交付時(shí)間是2024年。

王陽指出，早期建發(fā)的樓盤供不應(yīng)求，升值空間大，二手房?jī)r(jià)格大概能比周圍樓盤高出約4000元/平米。

上述地產(chǎn)公司的員工也表示，盡管這幾年行情差，但購房者怕爛尾，國(guó)企的樓盤相對(duì)還是有優(yōu)勢(shì)。

快速擴(kuò)張下，建發(fā)股份的現(xiàn)金流和債務(wù)都有一定壓力。

截至2022年9月30日，建發(fā)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-217.6億元，投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-141.1億元。只有籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為正值，為303.6億元。

2022前三季度，建發(fā)負(fù)債合計(jì)6119.4億元，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)負(fù)債合計(jì)4670億元，同比增加17.32%。

黃輝表示，就閩南區(qū)域來看，其實(shí)建發(fā)股份2022年拿地?cái)?shù)量要比2021年少，2023年建發(fā)應(yīng)該會(huì)集中精力在去化回款上。

建發(fā)國(guó)際最新公告稱，公司2022年累計(jì)合同銷售金額約1215.2億元（未經(jīng)審核），同比減少6.6%。年初，建發(fā)國(guó)際定下的銷售目標(biāo)為1650億元。

銷售低迷，加上大規(guī)模拿地，建發(fā)股份正面臨增收不增利的問題。其毛利率水平走低，已由2018年35.37%降至2021年16.76%，2022年上半年為15.72%。

2022年2月9日，南方周末記者聯(lián)系建發(fā)股份董秘辦公室，按對(duì)方要求多次發(fā)送采訪郵件，截至發(fā)稿，未獲回復(fù)。

（應(yīng)受訪者要求，黃輝、王陽為化名）

南方周末記者 封聰穎 南方周末實(shí)習(xí)生 盧楠

標(biāo)簽： 收購美凱龍 半年斥資600億拿地新閩系黑馬建發(fā)錢從哪來 建發(fā)房產(chǎn)